"Газпром" - хороший кандидат на переоценку рынком
07.02.2018 18:30, Корнилов Александр , старший аналитик, CFA ("АТОН")
"Газпром" вчера провел свой ежегодный День инвестора в Нью-Йорке. Компания предоставила достаточно подробную информацию о текущей инвестиционной деятельности и позиционировании на рынке, а также прогноз по капзатратам. Однако мы услышали мало существенно новой информации, которая побудила бы нас пересмотреть наши текущие оценки и прогнозы.
"Газпром" подтвердил следующие основные моменты: 1) он ожидает, что его огромные капзатраты (в основном в газовом сегменте) начнут сокращаться после 2019, что найдет отражение в росте FCF на фоне запуска его крупных проектов; 2) "Газпром" по-прежнему занимает сильные позиции на европейских рынках и не ожидает серьезной угрозы со стороны конкурентов, а также извлекает выгоду из роста спроса на газ и сокращения добычи в Европе; 3) компания прогнозирует рост прибыли, обусловленный запуском новых проектов, которые будут обеспечивать дополнительные объемы экспорта и оптимизировать транспортные расходы, а также оптимизацией операционных расходов.
Мы сохраняем нашу рекомендацию "покупать" с целевой ценой $5.5 за GDR и считаем "Газпром" хорошим кандидатом на переоценку рынком с учетом ожиданий сильного роста FCF и, следовательно, дивидендов после 2019.
Капзатраты достигнут пика в 2018-19, резкое снижение капзатрат в газовом сегменте подстегнет рост FCF
Впервые "Газпром" представил очень долгосрочный прогноз по капзатратам компании. Уже официально заявлено, что капзатраты газового бизнеса в 2018 году достигнут 1,3 трлн руб., а в 2019 − 1,4 трлн руб. (без учета консолидируемых активов "Газпром нефти" и энергоактивов). Компания добавила, что ожидает, что капзатраты ее газового бизнеса будут ниже отметки в 1 трлн руб. в 2020 году, составят 1,1-1,2 трлн руб. в 2021-2025, и упадут ниже 1 трлн руб. в 2026-2030.
В конечном счете компания видит сокращение капзатрат до менее чем 800 млрд руб. в 2031-2035. "Газпром" не предоставил никаких количественных оценок своего будущего FCF, который, очевидно, зависит от цен на нефть и газ и других макроэкономических параметров. Однако он ожидает, что запуск крупных проектов в конце 2019 года (начало поставок газа на новый рынок – Китай − по трубопроводу Сила Сибири, запуск трубопроводов Северный поток-2 и Турецкий поток) и постепенное снижение капзатрат с 2020 приведут к значительному увеличению FCF. Кроме того, "Газпром" ожидает, что капзатраты "Газпром нефти" будут более или менее неизменными на уровне 400 млрд руб. в 2018-2020, а капвложения в энергетическом сегменте сократятся примерно до 50-60 млрд руб. с около 90 млрд руб. в 2017.
Дивиденды останутся на уровне 2017 в 2018-19 гг.
В 2018-19 гг. "Газпром" намерен сохранить свои дивиденды на уровне выплаченных в 2017 по итогам 2016 года. Компания не прокомментировала свой прогноз дивидендов после 2019 года, несмотря на то, что она обозначила ожидаемый рост FCF. Следовательно, "Газпром" выплатит дивиденды в размере 8,04 руб. на акцию (дивидендная доходность 5,7%) в 2018-2019, что полностью соответствует предыдущему прогнозу менеджмента.
Дальнейший рост прибыли будет обеспечен новыми проектами и снижением затрат
Компания ожидает, что рост финансовых показателей в 2025 году будут определять следующие факторы: новые экспортные поставки в Китай (+20% дополнительных объемов экспорта газа) в сочетании со снижением затрат в связи с более низким НДПИ (компания высвободит около 100 млрд руб. благодаря льготному НДПИ на газ с 2018), оптимизация операционных расходов и минимизация транспортных расходов благодаря запуску новых экспортных трубопроводных проектов – Северный поток-2 и Турецкий поток. Более короткие маршруты и современные технологии являются основными причинами снижения затрат на транспортировку газа на европейские рынки по новым экспортным маршрутам.
