$ 63,755€ 70,5
+0,051%-0,367%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Рубль недооценен, вероятен его рост

18.10.2018 14:00, Тарасов Роман , Начальник отдела аналитических исследований (ИГ "УНИВЕР Капитал")

В апреле мы предполагали, что процесс относительного удешевления российских активов (соотношение фьючерсов на индекс РТС и S&P) продолжится. Однако соотношение снова практически не изменилось (было 0.428, а сейчас - 0.417).


Сейчас мы продолжаем считать, что российский рынок останется хуже американского, хотя стоимость российских активов в три с лишним раза ниже стоимости заокеанских по сравнению со значениями 2011 года.


Cоотношение фьючерсов на индексы РТС и S&P


Cоотношение фьючерсов на индексы РТС и S&P


Что касается другого важного фактора (нефтяного), то сейчас акции, исходя из стоимости нефти, недооценены примерно на 22.7% по сравнению с 16.4% в апреле.


Оцененность РТС относительно нефти Brent за 20 лет


Оцененность РТС относительно нефти Brent


Мы считаем, что в текущей ситуации относительная оценка будет находиться в диапазоне от минус 25 до минус 15%. В такой ситуации индекс РТС должен быть в коридоре от 1 130 до 1 280, что говорит, скорее, в пользу роста от текущих уровней.


Теперь попробуем спрогнозировать цены на нефть. На рисунке 3 представлено отношение цены золота к нефти Brent.


Отношение золота к нефти Brent


Отношение золота к нефти Brent


Глядя на этот график, мы видим, что после того, как соотношение установило зимой 2016 года многолетний максимум в районе 40, оно снизилось более чем в 2,5 раза и сейчас составляет 15.0 (против 18.1 в конце апреля). Таким образом, соотношение золото/нефть достигло уровня поддержки в район 15. Диапазон 15-18 нам видится устойчивым и справедливым. Таким образом, цена нефти Brent должна находиться в районе $70-82.


Теперь попробуем рассмотреть ситуацию на внутреннем валютном рынке и начнем с Рублевой цени нефти.


Рублевая цена нефти


Рассмотрим рублевые цены на нефть с конца декабря 1993 года по настоящее время, которые приведены на рисунке иже.


Цена нефти в рублях (месячные данные)


Цена нефти в рублях


На этом рисунке синяя линия - это рублевая цена нефти, а зеленая это рублевая цена нефти на конец 1993 года с учетов инфляции в России. Исходя из этого графика хочется выделить следующее. В 1995 году рублевая цена нефти опустилась ниже сопоставимого уровня 1993 года, а с осени 1997 года отрицательное расхождение резко усилилось. К чему это привело мы все прекрасно помним – кризис 1998 года и многократная девальвации. В результате той девальвации к 2000 году рублевая цена нефти значительно превысила сопоставимый уровень 1993 года. С этого момента зеленая линия служит исключительно уровнем поддержки, которую синяя линия ни разу не пересекала вниз. При этом четырежды рублевая цена на нефть и сопоставимая цена 1993 года сходились. Так было в конце 2001-начале 2002 года, так было в апреле 2003 года, так было на рубеже 2008-2009 годов (и так было в середине января 2016 года, когда нефть достигла минимума за последние годы (рублевая цена Brent упала в район 2 200). Исходя из предыдущих "равновесных" уровней и инфляции за четыре последних года, мы считаем справедливыми следующие реперные точки: 4 700 рублей за баррель при нефти в 75 евро (выше100 долларов образца 2013 года) и 2 550 рублей за барель при нефти в 26 Евро (ниже 30 долларов образца начала 2016 года). Таким образом, при текущей Brent около 69.7 евро (80 долларов) рублевая цена нефти должна быть около 4 500 рублей. В такой ситуации получаем, что евро должен стоить около 64.6 рублей, то есть, сейчас рубль недооценён процентов на 15.


Недельный курс евро к рублю


Недельный курс евро к рублю


Как мы писали ранее, нам представляется, что в 2013 году с уровней ниже 40 рублей начался "бычий" цикл, где волна "5" в январе 2016 года достигла 93.7 рубля. После этого была коррекция, которая разложилась на волны А-В-С и в апреле 2017 года привела курс в район середины волны "4", то есть, к уровням чуть ниже 60 рублей. Потом начался новый "бычий". Так, волна "1" в начале августа 2017 года привела евро выше 72 рублей. Затем коррекционная волна "2" к октябрю 217 года опустила ценник ниже 67.5 рублей. Далее развивалась растущая волна "3", которая к апрелю 2018 года превысила 80 рублей, что чуть ниже уровней сопротивления в районе 82 рублей (максимумы января и августа 2015 года и минимум января 2016 года), а коррекция в рамках волны "4" в мае опустила котировки ниже 72 рублей. И, наконец, финальная волна "5" в сентябре достигла уровня сопротивления в районе 82 рублей. В такой ситуации сейчас развивается коррекция А-В-С, где, похоже уже завершены волны А и В. Таким образом, ждем завершения волны С в диапазоне 72-74 рубля.


Реальный курс УЕ (евро 60%. доллар 40%) к рублю, где за единицу взяты значения декабря 1997 года


 Реальный курс УЕ к рублю


В такой ситуации мы видим, что сейчас УЕ переоценен относительно уровней конца 1997 года примерно на 6 процентов, что, например, выше начала 2009 года. Мы считаем, что форма российской экономики сейчас значительно лучше, чем в те времена, и видим "равновесный" курс УЕ в районе 0.9, что в текущей ситуации соответствует курсу евро около 64.2 Рубля.


Таким образом, различными методами мы установили, что курс рубля выглядит значительно недооцененным.


ВЫВОДЫ



  1. С нашей точки зрения, акции заметно недооценены и инвестиции в них выглядят достаточно привлекательными, хотя и рискованными.

  2. Рубль сейчас недооценен, и более вероятен его рост, чему также может способствовать "технический" фактор.

Опубликовать ссылку в

© 2006-2019 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru