$ 64,07€ 70,885
+0,392%+0,283%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Доходность свободного денежного потока "РУСАЛа" в 2017 году составит 11%

21.07.2017 18:30, Аналитики (ИК "РУСС-ИНВЕСТ")

"РУСАЛ" является одним из крупнейших в мире производителей первичного алюминия и глинозема. Кредитный рейтинг находится на уровне В+ от Fitch и Ва3 от Moody`s.


Вслед за понижением Moody`s кредитного рейтинга России были пересмотрены и рейтинги корпоративных эмитентов. Однако, долговая нагрузка и рентабельность многих отечественных компаний не соответствует заявленному рейтингу, тем самым, их еврооблигации торгуются со значительной премией по доходности к конкурентам.


Одним из таких эмитентов является "РУСАЛ". На протяжении длительного времени долговая нагрузка компании остается высокой. Однако, если учесть долю компании в "Норникеле", которая учитывается в балансе в виде долгосрочных активов размером 4,7 млрд долл., и перепрофилировать ее в квазиденежные средства и эквиваленты, то леверидж "РУСАЛа" заметно снизится. Согласно отчетности за 1 квартал 2017 года соотношение чистого долга к EBITDA составляет 5,0х, тогда как, произведя вышеупомянутую обработку данных, коэффициент снижается до 2,2х. Данное значение соответствует показателям конкурентов с рейтингом ВВ. Но и без таких манипуляций согласно консенсус прогнозу Блумберг чистый долг/EBITDA на конец 2017 года ожидается на уровне 4,3х, а к 2021 году – на уровне 2,0х.


В течение последних 5 лет, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру на товарных ранках, "РУСАЛ" оставался с положительным свободным денежным потоком. По итогам 2017-2020 гг. его будет достаточно на полное покрытие чистого долга. Доходность свободного денежного потока в 2017 году составит 11%, а к 2021 году удвоится.


Рентабельность "РУСАЛа" выше средней среди эмитентов с рейтингом ВВВ. Как ожидается EBITDA маржа в ближайшие 4 года составит 20-21%, что соответствует показателям конкурентов с рейтингом А.


Сравнив "РУСАЛ" с компаниями горнодобывающего сектора по 3 ожидаемым на конец 2017 года показателям чистый долг/EBITDA, доходность EBITDA и свободного денежного потока, считаем, что справедливый рейтинг эмитента находится на уровне ВВВ.


На внешний долговой рынок компания вышла лишь в 2017 году, разместив 2 выпуска с погашением в 2022 и 2023 гг. Оба займа предлагают премию к кривой как с рейтингом ВВ, так и со справедливым инвестиционным. Рекомендуется включить более длинный еврозайм RUALRU 5.3 05/03/23 с целью роста котировок на 7-10%.























































Название  United Co RUSAL PLC 
Сектор  Materials
Индустрия  Mining
Погашение/пут опцион  03.05.2023
Колл-опцион   
Доходность  5,1
Композитный рейтинг выпуска B+
Дюрация  4,9
Купон 5,3
Размер выпуска 500MM USD 
ISIN XS1577964965 
Страна RUSSIA
Опубликовать ссылку в

© 2006-2019 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru