$ 65,98€ 75,35
+0,125%+0,894%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Что будет с рублем?

09.11.2018 19:13, Демьянович Александр , частный инвестор

В данном обзоре я пытаюсь спрогнозировать курс доллара США к российскому рублю. В своем исследовании я опираюсь как на зависимость курса доллара США к рублю от основных фундаментальных факторов, действующую на протяжении уже почти 20 лет, так и на новые факторы, связанные с политическими и экономическими решениями как внутри России, так и в окружающем её мире.


Учитывая все факторы, с которыми читатели могут ознакомиться ниже, я прогнозирую, что курс доллара поднимется выше 90 рубля за доллар в ближайшие несколько месяцев.


Фундаментальный индикатор перепроданности / перекупленности


От чего зависит курс доллара к рублю? От спроса и предложения.


Предложение доллара по отношению к рублю формируется из следующих факторов:



  1. Экспортная выручка российских компаний. Часть экспортной выручки российским компаниям-экспортерам приходится продавать за рубли для оплаты товаров и услуг российских поставщиков, выплаты зарплат и налогов.

  2. Золотовалютные резервы Банка России. В определенных условиях Банк России может прибегнуть к продаже долларов из резервов.

  3. Приток или отток капитала. Данная величина нестабильна и положительно коррелирует с двумя предыдущими факторами: когда экспорт и/или золотовалютные резервы Банка России велики, многие готовы инвестировать в Россию. Когда малы – всё наоборот: иностранные инвесторы отзывают капитал из России.


Что будет с рублем?В свою очередь, спрос на доллары зависит от совокупного спроса внутри России.


Очевидно, что часть доходов россияне неизбежно потратят на импорт. В российских условиях, где номенклатура производимых конкурентоспособных товаров достаточно узка (в нашем случае – природные ресурсы, сельхозпродукция, вооружения) это неизбежно. Как и в любой другой похожей стране (Австралия, Норвегия, Страны Персидского залива и т.д.).


Также у россиян есть спрос и на иностранные активы в качестве инвестиций и сбережений: акции и облигации иностранных компаний и, собственно, иностранную валюту.


Совокупный спрос внутри России (при прочих равных) тем больше, чем больше доходы россиян. А последние, в свою очередь тем больше, чем больше денежная масса. При этом, денежная масса (в нормальных условиях) должна линейно зависеть от денежной базы – т.е. денег, выпущенных Банком России.


Соответственно мы приходим к двум уравнениям:


Уравнение №1: соотношение экспорта и денежной базы, выраженной в долларах, при прочих равных, должно быть постоянным, т.е.:


Export / (Monetary Base / USDRUB) = const1;


Уравнение №2: соотношение  золотовалютных резервов и денежной базы, выраженной в долларах, при прочих равных, должно быть постоянным, т.е.:


FX Reserves / (Monetary Base / USDRUB) = const2.


Перемножая и упрощая уравнения, получаем:


USDRUB2*Export*FX Reserves/Monetary Base2 = const1*const2


Далее, извлечем корень квадратный из обеих частей и получим:


USDRUB*Корень квадратный из (Export*FX Reserves) / Monetary Base = const.


Это и есть наше уравнение равновесия курса доллара к рублю. Назовем левую часть уравнения Фундаментальным Индикатором. Если наша теория верна, Фундаментальный Индикатор должен колебаться вокруг некоторого равновесного значения. При этом, когда доллар перепродан к рублю значения Фундаментального Индикатора должны быть низкими, когда перекуплен – высокими. Проверим это на практике. Построим график значений Фундаментального Индикатора, начиная с 01.01.1995 (раньше просто данных нет) до настоящего времени. Вот как этот график выглядит:


график значений Фундаментального Индикатора


На графике мы видим период с 01.01.1995 по август 1998 (в красном кружке), когда Фундаментальный Индикатор был аномально низким. Это связано с тем, что в те годы курс доллара к рублю был существенно занижен  благодаря  искусственной фиксации курса рубля в рамках "валютного коридора". Данное занижение курса завершилось жесточайшей девальвацией в период с августа 1998 до первого квартала 1999 годов. После этих событий, на протяжении уже почти 20 лет, Фундаментальный Индикатор колеблется где-то между 500 и 700.


При этом, значения в районе 500 свидетельствуют о перепроданности доллара США к рублю, а значения в районе 700 – о перекупленности.



В настоящее время доллар США по отношению к рублю находится в зоне перепроданности.


Каким будет коридор для рубля в зависимости от цен на нефть?


Последний год существует очень большая проблема для рубля: Банк России увеличил денежную базу (в широком определении) с 11-12 трлн руб. до более чем 16 трлн руб.


До этого, несмотря на все экономические и внешнеполитические сложности, ЦБ воздерживался от существенной эмиссии несколько лет. Но в 2017 году возникли большие проблемы у ряда частных банков, и их надо было спасать через фонд консолидации банковского сектора. По-видимому, были и другие вызовы. Именно по причине денежной эмиссии ЦБ, несмотря на рост цен на нефть, курс доллара к рублю не уходит ниже.


В целях частично нейтрализовать избыточную денежную базу ЦБ решил отменить бюджетное правило, по которому Минфин выкупал у экспортеров валюту в размере части налогов, которые те должны платить. В итоге денежная база начала сокращаться. Я рассчитал ориентировочный размер денежной базы, экспорта и золотовалютных резервов к концу года в зависимости от динамики цен на нефть. Я предполагаю, что ЦБ не возобновит покупки валюты для Минфина до конца года. Исходя из коридора Фундаментального индикатора, получаем следующие значения Фундаментального коридора для рубля на конец года:



  1. Если цены на нефть марки "Брент" постепенно растут до 100 долларов до конца года. Тогда Фундаментальный коридор для рубля будет от 52.40 до 81.82 руб. за доллар.

  2. Если цены на нефть марки "Брент" сохраняются на уровне средних в сентябре до конца года. Тогда Фундаментальный коридор для рубля будет от 56.37 до 88.03 руб. за доллар.

  3. Если цены на нефть марки "Брент" постепенно падают до 70 долларов до конца года. Тогда Фундаментальный коридор для рубля будет от 58.98 до 92.11 руб. за доллар.

  4. Если цены на нефть марки "Брент" постепенно падают до 60 долларов до конца года. Тогда Фундаментальный коридор для рубля будет от 61.64 до 96.27 руб. за доллар.

  5. Если цены на нефть марки "Брент" постепенно падают до 50 долларов до конца года. Тогда Фундаментальный коридор для рубля будет от 65 до 101.52 руб. за доллар.


Сценарий №1 маловероятен. Он основан на сокращении экспорта нефти из Ирана настолько, как не было даже в 2012 году, когда санкции против Исламской Республики ввели не только США, но и ЕС.  Вряд ли сейчас кто-то кроме США и крупных компаний из ЕС и Китая (имеющих бизнес в США) будут выполнять эти санкции. А значит не стоит ждать и значительного сокращения экспорта. Но, даже если есть угроза столь масштабного сокращения экспорта и добычи, то учитывая нынешнее экономическое положение Ирана (гражданам даже запретили хранить более 10 тыс. долларов наличными), уверен, что руководство Исламской Республики согласится на новую ядерную сделку с США. Которая, в свою очередь, повлечет снятие санкций. Таким образом, сценарий 100 долларов за баррель не реализуется.


Следовательно, остаются сценарии 2-5. Учитывая начавшийся выход инвесторов из рискованных активов (включая нефть) думаю, что эти сценарии равновероятны.


То есть средние значения для Фундаментального коридора для рубля на конец года от 60.5 руб. до 94.48 руб. за доллар. 


К какой из границ коридора будет тяготеть рубль?


Уверен, что курс доллара к рублю должен будет тяготеть к верхней границе Фундаментального коридора для рубля. Для этого есть следующие факторы:



  1. Введение санкций в ноябре и возможное их ужесточение. Поводов накопилась масса – все, кто следит за новостями, о них знает. Причем, до сих пор отнюдь не все поводы использованы. При этом, если раньше была возможность радикального ответа – мораторий на погашение внешнего долга (как в 1998 году), то теперь ее нет. Дело в том, что внешний долг (за вычетом "внутригрупповых" долгов российских компаний) + ОФЗ, принадлежащие иностранцам уже меньше Золотовалютных резервов. Поэтому все разговоры о том, что радикальные санкции вызовут проблемы в мировой финансовой системе, уже не актуальны. Так что, теоретически, санкции не ограничены.

  2. Отмена для компаний, попавших под санкции, обязательного возврата экспортной выручки, а также возврата выплат сделанных по импорту в случае непоставки контрагентом товаров или услуг. Первое снижает выручку, поступающую на внутренний валютный рынок, второе создает огромные возможности для вывода прибыли и капитала за границу через "лжеимпорт", невиданные с 90-х годов.

  3. Дедолларизация. Если экспорт будет не за доллары, то на внутреннем валютном рынке возникнет их дефицит. Не исключено, что курс евро и/или юаня к доллару в России будет на 10-20% ниже, чем в мире.

  4. Проблема наличных долларов. В условиях падения курса рубля и санкций спрос на наличные доллары будут предъявлять не только держатели долларовых депозитов, но и рублевые вкладчики. У ЦБ есть 30 млрд наличных долларов, у коммерческих банков (согласно отчетности на 01.10.2018) наличной валюты на сумму чуть меньше 14 млрд долларов. Вклады населения на 01.09.2018 составляют более 21 трлн руб. в рублях (более 308 млрд долларов США по нынешнему курсу) и почти 89 млрд долларов США в иностранной валюте. То есть, покрытие вкладов наличными долларами составляет чуть менее 9%. При этом, подавляющее большинство вкладов размещено в госбанках, которые попадают под санкции. То есть вряд ли они (госбанки) смогут заключать крупные банкнотные сделки в короткое время. Это может привести к существенному росту курса наличного доллара к рублю в случае даже самой незначительной паники среди населения. А вслед за наличным, через некоторое время, подтянется и безналичный курс.

  5. Курс доллара к рублю слишком долго находится у нижней границы Фундаментального коридора для рубля: уже 23 месяца, тогда как предыдущий рекорд был 24 месяца и завершился девальвацией-2014.


Учитывая все вышеизложенные факторы, ожидаю подъема курса доллара выше 90 рублей за доллар в ближайшие несколько месяцев.

Опубликовать ссылку в

© 2006-2018 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru