$ 64,4725€ 72,255
-0,590%-0,365%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Затягивание продажи "Детского мира" не радует инвесторов "Системы"

13.12.2018 13:45, NZT rusfond , автор стратегий на Comon

Обновляем обзор по АФК "Система". Первый обзор доступен по ссылке. За 5 месяцев накопилось достаточно много новых сведений о деятельности компании и ее дочерних предприятий.


Работа с долгом. Долг был погашен на 11,1 млрд рублей в 3м квартале 2018. Динамика достаточно хорошая, учитывая, что компания еще ничего крупного не продала, но перетасовала активы внутри себя, подняв денег из дочек.


Финансовые обязательства


Дивиденды. Основной источник выплат в лице ПАО "МТС", получил угрозу в виде потенциального штрафа в 55,8 млрд рублей. Поскольку был прецедент с Veon, мы считаем, что вероятность выплаты выше 50%, так же считает и сам МТС. Собственно, в этом сценарии понятен переброс на баланс МТС МТС Банка, БЦ Декарт, активный выкуп акций.


Далее есть 2 сценария:


1) МТС продолжает вести байбэк, платит дивиденды, убрав условное обязательство из базы для выплаты дивидендов, отбивается максимально долго от непосредственно выплаты штрафа. Для акций МТС этот навес - существенное ограничение по потолку роста. 250р за акцию - более-менее справедливая оценка, к тому же при сохранении выплат ДД может уйти в зону рисковых акций - к 11-13% (200-220 р за акцию).



2) Дивиденды в 2019 не выплачиваются/урезаются. Это может спровоцировать снижение котировок к 200 рублям и ниже. МТС при этом пропускает 1 год дивидендов (минус 15 млрд рублей)


Сделки по продаже активов. Reliance и МТС банк - уже случились. Далее БЭСК и "Детский мир". По БЭСК оценку понижаем к 2,9 EV/EBITDA, т.к и ФСК дешевеет, как "Федеральная сетевая компания" (ФСК, входит в "Россети") в конце года выработает позицию по вопросу возможной консолидации магистральных активов Башкирской электросетевой компании (БЭСК), принадлежащих АФК "Система", передает ТАСС со ссылкой на слова главы ФСК Андрея Мурова. По его словам, вопрос прорабатывается с "Россетями" и главой компании Павлом Ливинским. "Думаю, что за четвертый квартал определимся,- отметил Андрей Муров.- Мы обсудим все возможные предложения по консолидации магистральных активов".


ФСК планировала возобновить переговоры с "Системой" о покупке активов БЭСК после сделки по продаже пакета "Интер РАО". В ФСК неоднократно подчеркивали, что ее интересует в БЭСК только магистральные сети.


"Детский мир" ведет выкуп своих акций в казначейский пакет. Весь свободный денежный поток АФК извлекает на выплату дивидендов и эту скупку. Чуть больше 2,3 млн акций (0,31%) выкуплено к 3й декаде ноября.


Цена на акцию остается в узком коридоре около 90 рублей. С учетом наращивания результатов, текущем мультипликаторе EV/EBITDA = 7, с премией за контроль и казначейским пакетом, акции при продаже пакета с контролем потенциально могут стоить 95 рублей. В абсолютном выражении это те же 35,4-36 млрд за пакет, которые были в предыдущем расчете.


Судя по ответам на вопросы о монетизации активов, за ДМ идут торги, с попытками продавить цену, опираясь на слабость рубля и экономическую ситуацию в РФ. Потенциальным покупателем называют структуры Михаила Гуцериева, что вполне хорошо и для АФК и для его холдинга. Подождем итогов сделки, процесс согласования цен на таких торгах не бывает быстрым, но это уже чуть конкретней, чем несколько месяцев назад. Продажа гостиничных активов и недвижимости - оставляем пока без изменений.


Расходы компании на обслуживание долга. Долг у АФК чуть подешевел за счет облигаций вторично размещенных по 9,75%, Но ставки ЦБ закончили свое падение. Поэтому те же вводные по стоимости долга, что и раньше.


Риски: История со штрафом МТС уже обрела материализацию в отчете компании, вопрос теперь в реальной выплате и ее сроках.


Как и ранее - риски срыва сроков по сделкам по продаже активов и низкая оценка этих самых активов при продаже.


Сдвиг IPO дочерних компаний на год-два (2021-2022), нужно следить за развитием событий.


Что еще может смущать, это словесные интервенции, которые потом не заканчиваются ничем. Все мы помним, что обещания дивидендов были, но в итоге выплачены в полном объеме, несмотря на заявления, они не были. Сейчас опять Евтушенков говорит, что: АФК "Система" будет платить дивиденды за 2018 год.


Вопрос какие именно дивиденды, в каком объеме он не уточнил, что пока не очень обнадеживает. Затягивание продажи ДМ тоже не очень радуют инвесторов, информация каждый раз все более позитивная (есть интересант, потом было 12 интересантов, сейчас уже принципиальная договоренность), но ясности по сделки до сих пор нет. Но все же думаем, в ближайшие полгода она должна состоятся.


Читать обзор полностью.


Стратегии NZT на comon.ru 

Опубликовать ссылку в

© 2006-2019 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru