$ 63,7225€ 70,76
-0,356%-0,113%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

"АЛРОСА" во 2 полугодии может отказаться от дивидендов

19.08.2019 16:15, Лобазов Андрей , cтарший аналитик ("АТОН")

Финансовые результаты "АЛРОСА" за 2К19 оказались чуть выше консенсус-прогноза и прогноза "АТОНа" по EBITDA, но все же отражают существенное снижение как в квартальном (-20%), так и в годовом сопоставлении (-39%).


"АЛРОСА" пытается организовать восстановление в отрасли – компания снизила прогноз продаж до 32-33 млн карат, но это также говорит о том, что результаты во 2П19 окажутся слабыми – EBITDA предварительно оценивается всего в 25-30 млрд руб., а FCF – в 0-5 млрд руб. (из-за роста запасов на 15 млрд руб.). Следовательно, промежуточные дивиденды за 1П19 в 3.8 руб. на акцию (доходность 5.3%) могут быть единственными дивидендами за год, на которые могут рассчитывать инвесторы, если рынок не покажет мощного восстановления в 4К.


Мы имеем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по "АЛРОСА", которую мы считаем качественным именем на проблемном рынке. FCF упал на 91% кв/кв и составил 2.4 млрд руб. из-за роста оборотного капитала на 15% кв/кв за счет увеличения запасов алмазов (1.6 млн карат, +12% кв/кв). Дивидендная доходность за 1П19, исходя из коэффициента выплат 100% FCF, должна составить 3.84 руб. на акцию (доходность 5.3%).



Прогноз по капзатратам и продажам снижен. "АЛРОСА" ожидает, что капзатраты снизятся до 23 млрд руб. (с 28 млрд руб.), а продажи – до 32-33 млн карат, что будет способствовать оживлению проблемной алмазной отрасли. Добыча оценивается в 38.5 млн карат, что предполагает увеличение запасов на 7.3 млн карат.


Дивидендов за 2П19 не будет? По нашим приблизительным подсчетам, FCF АЛРОСА будет близок к нулю во 2П19. Мы ожидаем, что выручка во 2П19 составит 75-80 млрд руб., а EBITDA – 25-30 млрд руб. – этого недостаточно, чтобы компенсировать увеличение капзатрат на 6 млрд руб. п/п и ожидаемое увеличение запасов на 15 млрд руб.


Выручка упала до 57.4 млрд руб. (-19% кв/кв), отстав от консенсуса на 2%, преимущественно из-за снижения объемов продаж (-22% кв/кв) на фоне падения спроса. 


EBITDA в 25.1 млрд руб. (+5% против консенсуса, +8% против АТОНа) упала на 20% кв/кв из-за снижения продаж алмазов, а рентабельность снизилась на 43.7% (-0.7 пп). Годовой показатель EBITDA 2019 в настоящий момент прогнозируется на уровне около 82-87 млрд руб. против консенсуса Bloomberg в 113 млрд руб.


Основное внимание на предстоящей телеконференции: состояние алмазного рынка и ожидания сокращения запасов и восстановления спроса, прогнозы по изменению оборотного капитала на 3К и 4К.
























































































































млн



2К19



2К19П консенсус*



к консенсусу



2К19П ATOН



к ATOНу



Выручка



57.4



55.8



3%



56.2



2%



EBITDA



25.1



23.9



5%



23.2



8%



Чистая прибыль



13.4



13.7



-2%



12.9



4%



FCF



2.4



н/д



н/д



2.0



20%



Рентабельность EBITDA



43.7%



42.8%



0.9 пп



41.3%



2.4 пп



Рентабельность ЧП



23.3%



24.5%



-1.2 пп



23.0%



0.4 пп



Млрд руб.



2К19



1К19



кв/кв



2К18



г/г



Выручка



57.4



70.5



-19%



72.2



-20%



EBITDA



25.1



31.4



-20%



41.3



-39%



Чистая прибыль



13.4



24.1



-44%



25.4



-47%



FCF



2.4



25.9



-91%



20.9



-89%



Рентабельность EBITDA



43.7%



44.5%



-0.7 пп



57.2%



-13.5 пп



Рентабельность ЧП



23.3%



34.1%



-10.8 пп



35.2%



-11.8 пп



* По данным IFAX


Источник: данные компании, Bloomberg, оценки АТОНа


Оценка и наше мнение. "АЛРОСА" торгуется по 4.9х 2019П консенсус EV/EBITDA, на уровне пятилетнего среднего (4.7x). Сейчас у компании низкая долговая нагрузка и прозрачная дивидендная политика, но вместе с этим мы считаем консенсус-прогноз ее EBITDA за 2019 г. на 25% выше реалистичного уровня.


Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по акциям "АЛРОСА", учитывая сохраняющиеся рыночные затруднения, связанные с чрезмерными складскими запасами ограненных алмазов и проблемы с ликвидностью в секторе мидстрим. У компании сильные балансовые показатели и привлекательная рыночная оценка, но производство не растет, а добыча на самых прибыльных объектах снижается.































































































Компания EV/EBITDA P/E Дох-ть FCF Див дох-ть ЧД/EBITDA

 


19П 20П 19П 20П 19П 20П 19П 19П

Производители алмазов



 



 



 



 



 



 



 



 



АЛРОСА



4.9



4.2



7.2



6.1



14%



16%



12%



0.5



Мировые диверсифицированные
горнодобывающие компании



4.9



4.1



7.1



6.0



14%



16%



0%



1.5



Производители алмазов



11.0



8.9



30.1



27.2



2%



5%



1%



0.8



Ведущие производители золотаs



7.3



5.9



12.9



10.5



7%



9%



1%



0.0



Производители МПГ



4.9



4.2



7.2



6.1



14%



16%



12%



0.5



Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Опубликовать ссылку в

© 2006-2019 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru