$ 61,84€ 68,6125
+0,475%+0,413%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

"Норникель" - фаворит в металлургическом секторе

20.08.2019 17:35, Лобазов Андрей , cтарший аналитик ("АТОН")

"Норникель" опубликовал сильные финансовые результаты за 1П19: EBITDA выросла на 21% г/г, превысив консенсус-прогноз на 4% и оценку АТОНа на 3%. Промежуточные дивиденды составят 884 руб. на акцию (исходя из выплаты 60% EBITDA), что соответствует внушительной 6%-й дивидендной доходности. Совокупная доходность по итогам года, таким образом, должна превысить 12%, поскольку EBITDA за второе полугодие, вероятно, будет выше, чем за первое. "Норникель" остается нашим фаворитом в металлургическом секторе. Его акции по-прежнему дешевы: они котируются лишь по 5.0x EV/EBITDA при текущих спотовых ценах на металлы и курсе рубля (против 6.4x в среднем за пять лет), а дивидендная доходность прогнозируется на уровне около 13%. Мы считаем, что высокая рентабельность (59% по EBITDA) и диверсифицированный ассортимент продукции  защищают прибыль "Норникеля" от неблагоприятных изменений макроэкономической конъюнктуры.



  • Выручка $6 292 млн (-1% против консенсуса, -1% против АТОНа) увеличилась на 8% г/г, в основном благодаря росту производства г/г (Ni +6%, Cu +9%, Pd +10%, Pt +16%) и повышению средней цены палладия (на 40% г/г), хотя эталонные цены на никель, медь и платину снизились на 10%. 



  • EBITDA $3 719 млн (+21% г/г) превысила консенсус на 4% в результате роста выручки от реализации металлов и ослабления рубля. Рентабельность по EBITDA повысилась на 6.3 пп г/г и достигла 59%. 



  • Промежуточные дивиденды соответствуют доходности 6%: компания объявила о выплате в виде дивидендов 60% EBITDA, или 884 руб. на акцию ($1.33 на GDR). Мы ожидаем, что в 2П19 EBITDA увеличится до $4 млрд, и финальная дивидендная доходность составит 6.6%. Совокупный показатель 12.6% - один из наивысших в отрасли. 



  • FCF сократились на 15% г/г до $2 206 млн (+17% против консенсуса), поскольку оборотный капитал увеличился до $1 300 млн и выросли расходы по налогу на прибыль. Вероятно, во втором полугодии FCF уменьшатся до $1.1 млрд вследствие роста капиталовложений, несмотря на объявленное высвобождение оборотного капитала в размере $300 млн. 



  • Чистый долг по итогам 2019 г. должен вырасти до $8.3 млрд из-за снижения FCF и направления $4.1 млрд на дивиденды. Однако мы полагаем, что отношение чистого долга к EBITDA останется низким (1.1x) благодаря росту прибыли основного бизнеса. 



  • Прогноз на 2019 год: "Норникель" по-прежнему позитивно оценивает перспективы рынка палладия, ожидая дефицит предложения в размере 0.6 млн унций к концу года, и с осторожным оптимизмом смотрит на рынок платины. Прогноз по никелю и меди нейтральный. Компания также прогнозирует, что оборотный капитал за 2019 г. составит $1 000 млн и капиталовложения - $2 200 млн (+37.5% г/г).  


Резюме финансовых результатов 
















































$млн



1П19



1П19П консенсус*



vs консенсус



1П19П АТОН



vs АТОН



Выручка



6 292



6 328



-1%



6 347



-1%



EBITDA



3 719



3 565



4%



3628



3%



Чистая прибыль



2 997



2 329



29%



2455



22%



FCF



2 206



1 882



17%



1735



27%



 






















Рентабельность EBITDA



59.1%



56.3%



2.8пп



57.2%



1.9пп



Рентабельность ЧП



47.6%



36.8%



10.8пп



38.7%



9.0пп



 
















































$млн



1П19



2П18



п/п



1П18



г/г



Выручка



6 292



5 836



8%



5 834



8%



EBITDA



3 719



3 152



18%



3 079



21%



Чистая прибыль



2 997



1 406



113%



1 653



81%



FCF



2 206



2 331



-5%



2 600



-15%



 






















Рентабельность EBITDA



59.1%



54.0%



5.1пп



52.8%



6.3пп



Рентабельность ЧП



47.6%



24.1%



23.5пп



28.3%



19.3пп



 *основан на 14 оценках


Источник: данные компании, Bloomberg, оценки АТОНа 


Оценка взгляд



  • "Норникель" торгуется по 6.4x консенсус EV/EBITDA – на уровне пятилетнего среднего. Исходя из наших допущений в части курса рубля и спотовых цен на металлы, акции компании по-прежнему дешевы (5.0x MtM EV/EBITDA), при этом подразумеваемая дивидендная доходность впечатляет: 13.5%. 



  • Мы подтверждаем рейтинг по акциям "Норникеля" ВЫШЕ РЫНКА. Эти бумаги отстают от цен на корзину металлов. Мы считаем цены на палладий устойчивыми, а хорошие котировки никеля должны привлечь внимание инвесторов к акциям "Норникеля". 











































































































Компания



EV/EBITDA



 



P/E



 



FCFY



 



DY



ND/


EBITDA



 



19П



20П



19П



20П



19П



20П



19П



19П



Основные производители металлов



 



 



 



 



 



 



 



 



Норникель



6.4



6.1



8.4



8.1



9%



8%



10%



1.1



Русал



2.4



2.0



4.5



3.6



22%



20%



2%



4.3



En+



3.2



3.0



4.6



3.8



36%



31%



4%



5.2



Глобальные диверсиф. майнеры



4.6



4.6



9.3



8.5



12%



11%



7%



0.3



Производители меди/никеля



6.6



5.6



19.7



11.2



4%



8%



4%



1.4



Производители МПГ



7.3



5.9



12.9



10.5



7%



9%



1%



0.0



Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Опубликовать ссылку в

© 2006-2020 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru