$ 63,755€ 70,5
+0,051%-0,367%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Реакция рынка на ввод Индонезией запрета на экспорт никельсодержащей руды представляется чрезмерной

28.10.2019 17:05, Лобазов Андрей , cтарший аналитик ("АТОН")

С момента повышения нашего рейтинга по акциям Норникеля до "выше рынка" в июле они подорожали на 23% (плюс в октябре компания выплатила промежуточный дивиденд с доходностью 5%). Однако мы считаем, что даже на этих уровнях фиксировать прибыль пока рано.


Акции все еще торгуются с дисконтом в 10-15% к стоимости корзины производимых металлов. Прогноз EBITDA (MtM) составляет $9.5 млрд, что соответствует 5.4x EV/EBITDA (на 10% ниже среднего за пять лет) и дивидендной доходности 11.4%.


Но сегодняшняя реакция рынка на новость о том, что Индонезия вводит запрет на экспорт никельсодержащей руды, представляется чрезмерной. Положительный сюрприз заключается лишь в том, что запрет вводится на два месяца раньше, чем планировалось.


Дисконт к корзине металлов все еще достигает 15%



  • При текущих спотовых ценах и курсе рубля EBITDA Норникеля должна составить $9.5 млрд – это выше даже самого оптимистичного прогноза аналитиков по данным Bloomberg ($8.7 млрд).

  • Это подразумевает коэффициент 5.4x EV/EBITDA (на 10% ниже среднего за пять лет) и дивидендную доходность 11.4% – акции должны вырасти на 15%, чтобы доходность "нормализовалась" на уровне 10%.

  • Поэтому главный вопрос в инвестиционном кейсе Норникеля – как долго цены на металлы продержатся на текущих уровнях.


Взгляд на металлы в среднесрочной перспективе остается позитивным



  • Норникель можно переименовать в Норпалладий: доля палладия в выручке превышает 40%, а доля никеля меньше 30%.

  • Дефицит палладия, вероятно, сохранится в 2020, поскольку нет признаков его масштабной замены на платину в производстве катализаторов. Норникель – крупнейший в мире производитель палладия (40%), вполне способный контролировать предложение.

  • Автомобильный рынок слабый (мировые продажи в этом году упали на 6% г/г), но гибридизация и электрификация автомобильной отрасли будет продолжаться, поддерживая спрос на палладий и рафинированный никель.

  • В Чили, где производится 30% мировой меди, по всей стране продолжаются забастовки. Складские запасы меди в мире невелики, поэтому цены на нее сильно чувствительны к колебаниям баланса спроса и предложения.

  • Инвесторы любят золото как защитный актив. Цена платины сильно отстала от цены золота, и мы видим потенциал догоняющего роста.


Сегодняшняя реакция рынка на новости из Индонезии представляется избыточной



  • Акции сегодня подлетели на 7% на фоне новостей из Индонезии – страна ввела запрет на экспорт никельсодержащей руды, начиная с сегодняшнего дня. Ранее, страна планировала это сделать с 1 января.

  • Следовательно, эффект позитивного сюрприза на мировой баланс спроса и предложения минимален: всего 2 месяца поставок или около 5 млн т руды, по нашим оценкам. Китай ускорил закупки, чтобы создать достаточные запасы в преддверии запрета.

  • Цена никеля выросла всего на 1.2%. Учитывая долю всего 30% в выручке Норникеля, это транслируется в рост EBITDA всего на 1%. В связи с этим мы считаем реакцию рынка преувеличенной.


Катализаторы и корпоративные события



  • 31 октября – операционные результаты за 3К. Реакция рынка скорее всего будет нейтральной – производство компании редко отличается от собственных прогнозов на год.

  • 18 ноября – День Стратегии. Скорее всего – умеренно позитивный катализатор. Новые проекты маловероятны, но рынок любит прозрачность и будет приветствовать детали уже объявленных проектов.

  • Февраль – финансовые результаты за 2019 год. Ждем положительную реакцию рынка. Мы ожидаем увидеть сильные результаты на фоне роста цен на палладий и никель.

  • Июнь – отсечка по финальным дивидендам. Мы ждем доходность около 5%. В большинстве случаев бумаги Норникеля закрывали дивидендный гэп довольно быстро.







































































































Компания EV/EBITDA P/E Дох-ть FCF Див. дох-ть ЧД/EBITDA
19П 20П 19П 20П 19П 20П 19П 19П
Норникель 6,9 6,7 9,3 9,3 8% 8% 9% 1,1
РУСАЛ 1,5 1,3 5 4 20% 16% 2% 5,7
En+ Group 2,4 2,3 5,4 4,5 30% 24% 3% 5,2
Диверсифицированные компании 4,8 5 10,1 909 11% 9% 7% 0,3
Производители меди и никеля 8,2 7,2 14,5 15,8 4% 6% 3% 1,7
Производители МПГ 10,1 6,7 14,5 9,6 6% 8% 2% 0,2
Производители алюминия 6,5 5,8 21 16,4 6% 8% 2% 1,6
Опубликовать ссылку в

© 2006-2019 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru