$ 58,76€ 69,2975
+0,252%+0,061%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Обзоры и идеи

"Аэрофлот" остается одним из наших фаворитов

02.10.2017 20:30, Малых Наталия, ведущий аналитик отдела анализа мировых рынков (ГК "ФИНАМ")

Аэрофлот

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

289,2 руб.

Текущая цена:

183,6 руб.

Потенциал роста:

58%

Инвестиционная идея

Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 495,9 млрд руб. в 2016 г. и долей на рынке 42,3%. Сеть маршрутов охватывает 51 страну мира и 314 направлений.

Мы рекомендуем покупать акции Аэрофлота. Целевая цена 289,2 руб., апсайд в перспективе года ~58%. Основным драйвером роста бизнеса будет выступать улучшение операционных показателей.

  • В 1П 2017 выручка увеличилась на 4,9% на фоне роста пассажиропотока, как на международных направлениях +26,6%, так и на внутренних +9,6%, а также повышения занятости кресел. EBITDA сократилась почти вдвое – до 14,7 млрд.руб. Это произошло в основном за счет неблагоприятных курсовых разниц и роста стоимости авиакеросина. Чистая прибыль акционеров более чем удвоилась, достигнув 2,87 млрд.руб.
  • Во 2 полугодии мы ожидаем дальнейшего улучшения операционных показателей на фоне умеренного роста экономики, что поможет AFLT выйти на рекордную выручку в 2017 году, 549,3 млрд.руб. по средним оценкам. По EBITDA и чистой прибыли не ожидается значительных изменений.
  • Дивиденд за 2017 год, по нашим оценкам, может составить 16,45 руб. Это немного ниже DPS2016, но доходность для российского рынка приличная, ~9%.
  • В сравнении с аналогами акции AFLT остаются значительно недооцененными. Дисконт к паритету с учетом странового риска составляет, по нашим оценкам, порядка 58%.
  • В фокусе будут результаты за III квартал, традиционно высокий, который формирует 2/3 годовой EBITDA. Дата релиза 30 ноября.

Основные показатели акций

Тикер

AFLT

ISIN

RU0009062285

Рыночная капитализация

3 547 млн долл.

Кол-во обыкн. акций

1 111 млн

Free float

41%

Мультипликаторы

P/E, LTM

4,98

P/E, NTM

5,45

P/B, LFI

6,34

P/S/ LTM

0,40

EV/EBITDA, LTM

3,93

Финансовые показатели, млрд руб.

 

2015

2016

2017П

Выручка

415,2

495,9

549,3

EBITDA

57,4

76,65

78,28

Чистая прибыль

(6,5)

38,8

36,5

Дивиденд

-

17,5

16,45

Финансовые коэффициенты

 

2014

2015

2016

Маржа EBIT

3,5%

10,6%

12,8%

Чистая маржа

-4,8%

-1,4%

7,6%

ROE

NA

NA

NA

Долг/ соб. капитал

-43,1

9,1

3,4

Краткое описание эмитента

Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 495,9 млрд руб в 2016 г. Помимо одноименных авиалиний "Аэрофлот", Группе принадлежат авиаперевозчики "Победа" (100%), "Аврора" (51%), "Россия" (75%-1 акция). В состав последнего входят "Оренбургские авиалинии" и "Донавиа". По итогам 2К2017 доля Аэрофлота на рынке авиаперевозок по пассажиропотоку составила 42,4%. Сеть маршрутов охватывает 51 страну мира и 314 направлений. Средний возраст самолетов Группы составляет 6,4 года.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 55%, владеет государство через Росимущество (51,17% акций) и ГК "Ростех" (3,3% акций). У институциональных инвесторов находится 24,8% пакета акций. Free-float составляет 41%.

Сравнение динамики акций Аэрофлота и индекса ММВБ

Финансовые результаты

В 1-м полугодии пассажиропоток вырос на 16,6% г/г до 23 млн пассажиров (на международных направлениях +26,6%, на внутренних 9,6%), а занятость кресел повысилась на 2% до 80,6%, на фоне чего выручка Группы повысилась на 4,9%.

EBITDA сократилась вдвое до 14,7 млрд.руб. Основными факторами снижения EBITDA выступили неблагоприятные курсовые разницы, суммарный эффект с выручки и расходов ~8 млрд.руб., а также увеличение стоимости авиакерасина на 10%, расходы на который формируют около 30% операционных затрат (за исключением ФОТ).

Чистая прибыль акционеров удвоилась до 2,87 млрд.руб.

Долгов, включая финансовый лизинг, стало меньше на 13 млрд.руб. или 9,3%. Чистый долг составил 38,4 млрд.руб.,-62%, или 0,62х EBITDA (1,33х на конец 2016).

До конца года мы ожидаем, что улучшение операционных показателей, в частности пассажиропотока, на фоне умеренного восстановления экономики транслируется в рост выручки. По усредненным прогнозам, выручка в этом году составит 549,3 млрд.руб. (+11% г/г), EBITDA в этом году прогнозируется чуть выше уровня прошлого года, 78,3 млрд.руб. (+2% г/г), а чистая прибыль 36,5 млрд.руб. (-3% г/г).

В ближайшее время в фокусе инвесторов будут результаты за 3К2017, традиционно высокий квартал, который формирует около трети годовой выручки и 2/3 EBITDA. Релиз отчетности намечен на 30 ноября.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике Аэрофлота, целевая норма дивидендных выплат составляет 25% чистой прибыли по МСФО с поправками на будущую прибыль и инвестиции, а также долговую нагрузку. В прошлом году компания выплатила 50% прибыли в рамках новой дивидендной директивы для госкомпаний.

При ожидаемой прибыли в 2017 36,5 млрд.руб. и сохранении 50%-ой нормы распределения дивидендов за 2017, по нашим оценкам, может составить 16,45 руб. Это на 5,9% ниже DPS2016, но дивидендная доходность тем не менее неплохая для российского рынка – 9%.

Ниже приводим данные по дивидендам Аэрофлота с 2007 г.:

Дивиденды Аэрофлота

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1П 2017

1П 2016

Изм., %

Выручка

234 860

223 824

4,9%

EBITDA

14 701

29 365

-49,9%

Маржа EBITDA

6,3%

13,1%

-6,9%

Операционная прибыль

7 697

23 250

-66,9%

Маржа опер. прибыли

3,3%

10,4%

-7,1%

Чистая прибыль акционеров

2 871

1 343

113,8%

Маржа чистой прибыли

1,2%

0,6%

0,6%

2К 2017

4К 2016

Долг

129 822

143 103

-9,3%

Чистый долг

38 354

102 002

-62%

Чистый долг/EBITDA

0,62

1,33

NA

Долг/ собств. капитал

4,24

NA

NA

Оценка

Российская отрасль авиаперевозчиков мало репрезентативна для оценки, и поэтому мы ориентировались на зарубежные аналоги, сравнимые с AFLT по выручке, применив страновой дисконт 25%.

С начала покрытия в конце марта акции AFLT принесли инвесторам порядка 24% прибыли, включая дивиденды, но в сравнении с аналогами акции остаются по-прежнему недооцененными. По выбранным мультипликаторам целевая цена AFLT, по нашим оценкам, составляет 289,2 руб. Апсайд акций от текущих уровней 58%. В обозримом будущем драйверами роста бизнеса будут выступать увеличение пассажиропотока на фоне умеренного улучшения экономики.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

EV/EBITDA, LTM

EV/EBITDA,2017E

Аэрофлот

3 547

3,93

3,29

Singapore Airlines

8 981

3,85

3,79

Air Canada

5 664

4,44

3,54

LATAM Airlines

8 365

10,44

7,82

Korean Air Lines

2 569

6,24

6,11

Turk Hava Yollari

3 463

8,55

6,92

Ryanair Holdings

23 156

8,86

8,46

JetBlue Airways

6 206

4,17

4,19

easyJet

6 323

9,01

6,95

Alaska Air Group

9 238

5,53

5,24

Hainan Airlines Holding

8 279

22,69

NaN

Зарубежные аналоги, медиана

 

7,40

6,11

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Коррекция от исторических максимумов составила 20%. На этой неделе акции зафиксировали новые локальные минимумы в районе нижней границы канала, ~181, но быстро оттолкнулись от них. При закреплении выше 188 ориентируемся на 195 и 217. Поддержки – 181 и 170.

Источник: charts.whotrades.com

© 2006-2017 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru