$ 58,8€ 69,17
+0,068%-0,184%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Обзоры и идеи

Ожидания по прибыли поддержат ралли ОГК-2

03.10.2017 13:50, Малых Наталия, ведущий аналитик отдела анализа мировых рынков (ГК "ФИНАМ")

ОГК-2

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

0,7229 руб.

Текущая цена:

0,5632руб.

Потенциал роста:

28%

Инвестиционная идея

ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, контролирующая 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6% выработки электроэнергии и 0,5% отпуска теплоэнергии в стране. Выручка в 2016 г. достигла рекордных 134,4 млрд руб. Рыночная капитализация составляет 62,20 млрд руб.

Мы повышаем целевую цену акций OGKB до 0,7229 руб. и сохраняем рекомендацию "покупать". Потенциал роста в перспективе года, по нашим оценкам, составляет 28%.

  • В I полугодии 2017 EBITDA выросла в 2х раза, а чистая прибыль – почти в 3 раза на фоне 17%-го увеличения выручки в сравнении с прошлым годом.
  • В следующие 12 месяцев к погашению запланировано около половины долга, 30 млрд руб. Впоследствии драйвером роста прибыли.
  • В этом году ожидается рост чистой прибыли в 3,7 раза, до 11,7 млрд руб., что позволит существенно увеличить дивидендные выплаты.
  • Дивиденд за 2017 может составить 0,0278 руб. на 1 акцию, что выше DPS2016 в 3,4 раза. Дивидендная доходность составит 4,9%.
  • С начала покрытия акции принесли инвесторам 47% прибыли, но по-прежнему остаются недооцененными по форвардным мультипликаторам. Драйвером роста акций будут выступать ожидания по увеличению чистой прибыли и дивидендов в этом году.
Основные показатели акций

Тикер

OGKB

ISIN

RU000A0JNG55

Рыночная капитализация

62,2 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

110,4 млрд

Free float

18 %

Мультипликаторы

P/E, LTM

8,00

P/E, NTM

4,02

P/B, LFI

0,49

P/S, LTM

0,43

EV/EBITDA, LTM

4,06

Финансовые показатели, млрд руб.

2015

2016

Выручка

112,2

134,4

Опер. прибыль

3,9

9,4

Чистая прибыль

3,4

3,2

Дивиденд, руб.

0,0057

0,0083

Финансовые коэффициенты

2015

2016

Маржа EBIT

3,5%

7,0%

Чистая маржа

3,0%

2,4%

ROE

3,0%

2,8%

Долг/ собств. капитал

0,64

0,58

Краткое описание эмитента

ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, в которую входят 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6% выработки э/э и 0,5% отпуска теплоэнергии в стране. В 2016 г. выработка составила 67,1 млрд кВтч электроэнергии - 6,3% общероссийского объема и 10,9% выработки тепловой генерации в стране. Крупнейшая статья расходов – топливо, порядка 55% всех операционных расходов. Топливный баланс -65% газ, 35% уголь.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ООО "Газпром энергохолдинг", который на 100% подконтролен Газпрому. Помимо 110,44 млрд обыкновенных акций выпущены GDR (1 GDR = 100 обыкн. акций). Free-float обыкновенных акций на Мосбирже 18%.

 Сравнение динамики акций ОГК-2 и индекса ММВБ

Финансовые показатели

ОГК-2 отчиталась о значительном улучшении показателей прибыли в 1П2017. Чистая прибыль подскочила почти в 3х раза, а EBITDA – в 2,5 раза на фоне 17%-го увеличения выручки в сравнении с прошлым годом.

На бирже ожидается рост чистой прибыли в этом году в 3,7х раза до 11,7 млрд руб., за счет чего инвесторы смогут рассчитывать на существенно большие дивиденды, чем в прошлом сезоне.

Рентабельность собственного капитала (ROE) повысилась до 6,5% с 4,6%, но по-прежнему значительно ниже требуемой нормы доходности 13,3%, поэтому существенный дисконт акций на бирже к балансовой стоимости капитала оправдан.

Свободный денежный поток составил 11,4 млрд руб. в сравнении с -1,3 млрд руб. на фоне существенного сокращения капзатрат в 1-м полугодии, -70% г/г.

Чистый долг сократился на 3% к/к до 53,96 млрд руб. или 1,97х EBITDA (2,36х EBITDA в по итогам 1К 2017). Долговая нагрузка по-прежнему остается выше медианного уровня по российской генерации по D/E и чистый долг/EBITDA (0,18х и 1,2х соответственно), но в ближайшие 12 месяцев к погашению запланировано около 30 млрд.руб. или около половины всего долга. В последствии сокращение процентных платежей станет дополнительной точкой роста чистой прибыли.

Дивиденды

В прошедшем дивидендном сезоне новая директива правительства для госкомпаний по распределению 50% прибыли по МСФО не коснулась энергодочек Газпрома, и за 2016 год было распределено около 874,2 млн.руб. или 25% чистой прибыли по РСБУ или 28% прибыли по МСФО. В этом году ожидается рост прибыли по МСФО в 3,7х раза, что существенно увеличивает дивидендную базу, но пока нет ясности, какой процент прибыли ОГК-2 выплатит инвесторам. Несмотря на снятие диапазона распределения прибыли, мы не ожидаем существенного роста нормы выплат, поскольку это энергодочка Газпрома, который выплатил 20% прибыли по МСФО за 2016, и история показывает, что это не самая дивидендная бумага в российской генерации (дивидендная доходность за последние три года на дату закрытия реестра составляла 2-2,8%).  

По консенсусу Bloomberg, DPS2017 составит 0,0278 руб., что предполагает выплату 25% прибыли по МСФО. Это выше DPS2016 в 3,4х раза и дает дивидендную доходность 4,9%, что чуть ниже среднего уровня по российской генерации 5,9%, но выше, чем у других энергодочек Газпрома Мосэнерго 3,5% и ТГК-1 3,7%.  

Ниже приводим историю выплат дивидендов:

Дивиденды ОГК-2

Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1П 2017

1П 2016

Изм., %

Выручка

70 094

59 720

17,4%

EBITDA

17 053

8 619

97,9%

Маржа EBITDA

24,3%

14,4%

9,9%

Операционная прибыль

11 519

4 689

145,6%

Маржа опер. прибыли

16,4%

7,9%

8,6%

Чистая прибыль

6 826

2 419

182,2%

Маржа чистой прибыли

9,7%

4,0%

5,7%

Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп.

0,06

0,03

100%

FCFF

11 406

-1 278

NA

2К 2017

1К 2017

Долг

56 963

67 326

-15,4%

Чистый долг

53 961

55 411

-3%

Чистый долг/EBITDA

1,97

2,36

NA

Долг/ собств. капитал

0,47

0,56

NA

ROE

6,5%

4,6%

1,9%

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские генерирующие аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, отдав им вес 80%. Вес компаний-аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25%.

С момента нашей первоначальной рекомендации в июне этого года акции ОГК-2 принесли инвесторам 47% прибыли с учетом дивидендов, но мы считаем, что потенциал роста бумаг этим не исчерпывается.

Исходя из текущей биржевой оценки компаний-аналогов в России и за рубежом, целевая цена OGKB, по нашим расчетам, составляет 0,7229 руб. Мы повышаем таргет по ОГК-2 до 0,7229 руб. и подтверждаем рекомендацию "покупать". Существенное увеличение прибыли в этом году, и соответственно, дивидендов, а также снижение долговой нагрузки станут основными точками роста котировок на бирже. Потенциал роста мы оцениваем на уровне 28% от текущих уровней.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E, 2017E

EV / EBITDA, 2017E

ОГК-2

1 075

4,02

3,72

Интер РАО

6 833

7,70

3,18

РусГидро

6 037

6,16

4,31

Юнипро

2 609

4,97

3,41

Мосэнерго

2 062

6,25

3,06

Энел Россия

761

5,87

3,99

ТГК-1

956

6,74

3,92

Иркутскэнерго

1 480

NaN

NaN

Медиана, российские аналоги

6,21

3,66

Аналоги в развивающихся странах, медиана

12,30

9,29

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Акции ОГК-2 тестируют годовые максимумы, признаков к развороту пока нет. При пробитии сопротивления 0,58 открывается возможность роста до уровней 2012 года 0,74-0,80. Поддержкой выступают 0,55 и 0,52 руб.

Акции ОГК-2, Теханализ

Источник: charts.whotrades.com

© 2006-2017 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru