$ 64,01€ 70,555
+0,008%-0,120%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Обзоры и идеи

"Норникель" - инвестиции в развитие

21.03.2019 09:39, Калачев Алексей, аналитик (ГК "ФИНАМ")

ПАО "ГМК "Норильский никель"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

14 400 ₽

Текущая цена:

13 934 ₽

Потенциал роста:

3,3%

Инвестиционная идея

Благодаря позитивным итогам и высокой дивидендной доходности "Норникель" высоко оценен рынком. Предстоящий рост капитальных затрат может привести к снижению дивидендной доходности акций

  • ГМК "Норильский никель" является одним из крупнейших игроков своего сектора, на которого приходится около 14% мирового производства никеля, свыше 2% меди, 45% палладия и около 15% платины.
  • Благоприятная ценовая конъюнктура на рынке металлов и низкий курс рубля привели к росту EBITDA и снижению чистого долга. В соответствии с действующей дивидендной политикой компания платит рекордные дивиденды.
  • Попав в "Список Белоусова", "Норникель" принял новую стратегию и в полтора раза – до $10,5-11,5 млрд, увеличил капвложения на 2019-2022 г.
  • В долгосрочном плане рост капвложений будет позитивным фактором для оценки "Норникеля", хотя в краткосрочном разрезе приведет к росту долговой нагрузки и может снизить дивидендную доходность его акций.
  • Значения основных мультипликаторов, рассчитанных по отчетности компании, соответствуют отраслевым уровням, что оставляет мало простора для роста стоимости акций.
  • Основным риском можно считать вероятность падения спроса на промышленные металлы, если продолжение "торговых войн" приведет к замедлению темпов роста мировой экономики.

Мы подтверждаем рекомендацию "Держать" по обыкновенным акциям ПАО ГМК "Норильский никель".

Основные показатели акций

ISIN:

RU0007288411

Код в торговой системе

GMKN

Рыночная капитализация

33 714

Стоимость компании (EV)

40 765

Кол-во обыкн. акций

158 245 476

Free float

38%

Мультипликаторы

P/S

3,0

P/E

11,6

EV/EBITDA

6,9

NET DEBT/EBITDA

1,1

Рентабельность EBITDA

53,4%

Финансовые показатели, млн $

 

2018

2017

Изм.

Выручка

11 670

9 146

27,6%

EBITDA

6 231

3 995

56,0%

Чистая прибыль

3 059

2 123

44,1%

Чистый долг

7 051

8 201

-14,0%

Краткое описание эмитента

ГМК "Норильский никель" - диверсифицированная горно-металлургическая компания, ведущая полный цикл деятельности от разведки до продажи продукции. Компания является одним из крупнейших производителей, на которую приходится около 14% мирового производства никеля, свыше 2% меди, 45% палладия и около 15 % платины. Компания также производит золото, серебро, кобальт, родий, иридий, осмий, селен, рутений и теллур.

Объем производства никеля, основной продукции компании, в 2018 году увеличился на 0,8% и составил 218,77 тыс. тонн. Производство меди выросло на 18,1% до 473,65 тыс. тонн. В прошлом году по сравнению с 2017 годом группа произвела на 1,83% меньше палладия и на 2,55% меньше платины, (2 729 тыс. унций и 653 тыс. унций соответственно).

"Норникель" имеет кредитный рейтинг инвестиционного уровня от всех трех международных рейтинговых агентств: Fitch, Moody's и S&P Global.

По данным Московской биржи в свободном обращении находится 38% акций "Норильского никеля". По состоянию на начало года 34,5% акций через подконтрольные компании контролировалось компанией Olderfrey Holdings Ltd президента "Норильского никеля" Владимира Потанина, а 27,82% принадлежит UC Rusal.

Попытки привлечь компанию к финансированию гос. проектов (т.н. "список Белоусова") в итоге привели к росту инвестиционной программы "Норникеля", хотя и прежде всего в интересах самой компании. Согласно новой стратегии развития, капвложения "Норникеля" в 2019-2022 гг. составят порядка $10,5-11,5 млрд (рост почти на 50% по сравнению с предыдущей четырехлеткой), из них около 64% придутся на модернизацию оборудования и инфраструктуры, а также проекты в области автоматизации производства и IT, 23% на экологические проекты, остальное – на проекты роста.

В долгосрочном плане рост капвложений будет позитивным фактором для оценки "Норникеля", хотя в краткосрочном плане приведет к росту долговой нагрузки и снизит дивидендную доходность его акций.

Санкционные риски, с учетом значимости компании для мирового рынка, выглядят несущественными. Основным риском остается вероятность падения спроса на промышленные металлы, если торговые противоречия США с Китаем и другими странами приведут к замедлению темпов роста мировой экономики.

Финансовые результаты

Благоприятная ценовая конъюнктура на рынке промышленных металлов позитивно сказалась на финансовых результатах компании. "Норникель", как и большинство ресурсодобывающих экспортно-ориентированных компаний, получающих значительную часть выручки в валюте, а затраты осуществляющие в основном в рублях, выиграл от ослабления российской национальной валюты. Чистая прибыль "Норникеля", рассчитанная по МСФО, в 2018 году по сравнению с предыдущим годом выросла на 44,1% до $3 059 млн.

Консолидированная выручка увеличилась на 27,6% до $11 670 млн за счет более высоких цен на металлы, роста объемов производства меди, а также продажи палладия из ранее накопленных запасов. Показатель EBITDA увеличился на 56,0% год к году до $6 231 млн благодаря росту выручки, началу работы Быстринского ГОКа, а также снижению операционных затрат за счет реализации программы по повышению операционной эффективности. Рентабельность EBITDA составила 53,4%, что является одним из самых высоких показателей среди глобальных диверсифицированных горно-металлургических компаний.

Объем капитальных вложений год к году снизился на 22% до $1 553 млн. Свободный денежный поток вырос до $4 931млн. Чистый долг по состоянию на конец отчетного периода сократился год к году на 14% до $7 051 млн. Соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось до 1,1x.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "ГМК "Норильский никель" на 2019 г. 

$ млн

2017

2018

2019П

Выручка

9 146

11 670

12 779

EBITDA

3 995

6 231

7 111

Чистая прибыль

2 123

3 059

4 582

Рентабельность по EBITDA

43,68%

53,39%

55,64%

Рентабельность по чистой прибыли

23,21%

26,21%

35,86%

Дивиденды

"Норникель", как и многие предприятия отрасли ориентируется на выплату промежуточных дивидендов.  В соответствии с принятой в компании дивидендной политикой размер годовых дивидендов по акциям определяется на основе консолидированной отчетности по МСФО и должен составлять не менее 30% EBITDA, рассчитанной по группе компаний, если соотношение уровня чистого долга к EBITDA на конец соответствующего года будет более 2,2. Если соотношение будет менее 1,8, то выплаты составят 60% EBITDA.

ГМК "Норникель" - это преимущественно дивидендная история, дивидендная доходность акций компании одна из самых высоких в отрасли. Это во многом определяется наличием "Русала", заинтересованного в высоких дивидендах, в составе крупнейших акционеров. По итогам первой половины 2018 года были выплачены дивиденды из расчета 776,02 руб. ($11,37) на одну обыкновенную акцию. Исходя из показателей EBITDA и величины чистого долга по состоянию на конец года, акционеры могут рассчитывать на получение еще около 700 рублей на акцию по итогам прошлого года. Конкретный размер финальных дивидендов "Норникеля" за 2018 г. будет озвучен в мае, а выплаты состоятся в июле 2019 г.

 

Рост инвестиционной программы "Норникеля" в перспективе может привести к пересмотру дивидендной политики и снижению дивидендной доходности по его акциям.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам. 

Компания

Страна

Кап-я, $ млн

EV, $ млн

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч.долг/
EBITDA

 

 

 

 

2016

2017П

2016

2017П

2016

2017П

 

Норильский Никель

РФ

33 714

40 765

3,49

3,19

6,60

5,73

10,93

7,36

1,14

Компании для сравнения

Vale SA

Бразилия

70 244

87 137

2,35

2,26

5,10

4,26

12,31

6,50

0,99

Southern Copper Corp

США

29 569

34 684

4,89

4,57

9,75

8,75

19,16

15,69

1,44

Newmont Mining Corp

США

18 329

18 976

2,62

2,51

7,34

7,35

25,53

27,87

0,25

Hindustan Zinc Ltd

Индия

16 653

13 613

4,37

4,02

8,39

7,51

13,78

12,61

 -

Teck Resources Ltd

Канада

12 727

15 571

1,65

1,70

3,85

4,20

7,14

8,70

0,70

South32 Ltd

Австралия

13 781

11 740

1,56

1,53

4,67

4,81

10,39

11,10

 -

Медиана

 

 

 

2,48

2,39

6,22

6,08

13,05

11,85

0,85

Оценка

Уровень чистого долга ПАО "ГМК "Норильский никель" останется на приемлемом для отрасли уровне. Значения основных мультипликаторов соответствуют отраслевым уровням. Это свидетельствует об адекватной оценке компании рынком, но, к сожалению, оставляет мало простора для роста стоимости акций. 

ГМК "Норильский никель" – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, с доминирующей долей экспортных продаж. Это позволяет нам отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость "Норильского никеля" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн.

7 111

Целевой уровень EV/EBITDA

6,1

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

34 839

На обыкновенную акцию, $

220

На обыкновенную акцию, руб.

14 400

Наша итоговая прогнозная стоимость ПАО "ГМК "Норильский никель" составила $34 839 млн., $220 на обыкновенную акцию или около 14 400 рублей по курсу на дату оценки. 

Технический анализ

В прошлом году акции "Норильского Никеля" показали динамику лучше рынка – за год они подорожали на 20,2% на фоне общего роста рынка на 12,3% по Индексу МосБиржи. С начала текущего акции "Норникеля" выросли еще на 9,7% в то время как Индекс – на 3,7%.

На месячном графике мы видим, что акции остаются в пределах широкого долгосрочного восходящего диапазона, подойдя близко к его верхней границе, что может сдерживать темпы дальнейшего роста. Мощным уровнем поддержки стала линия на 12 200, в районе которой расположен ранее преодоленный уровень сопротивления.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"

© 2006-2019 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru