$ 63,5625€ 68,89
-0,110%-0,145%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Обзоры и идеи

ММК - надежда на внутренний спрос

09.01.2020 15:08, Калачев Алексей, аналитик (ГК "ФИНАМ")

"Магнитогорский металлургический комбинат"

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

50,4 ₽

Текущая цена

41,2 ₽

Потенциал роста

22,4%

Инвестиционная идея

В 2019 году акции металлургов отставали от фондового рынка, бравшего новые рекорды. В условиях ухудшения мировой конъюнктуры металлурги снижают экспорт в большей степени ориентируясь на внутренний рынок. Поддержку внутреннего спроса должна обеспечить реализация больших инфраструктурных проектов в рамках нацпроектов.

  • Магнитогорский металлургический комбинат входит в десятку крупнейших мировых сталелитейных компаний и обеспечивает около 16% выпуска стали в России. Почти 90% продаж приходится на российский рынок и рынки СНГ.
  • За 9 мес. 2019 г. продажи готовой продукции группой ММК сократились на 2,2%, выплавка стали снизилась на 1,7%. Вместе со снижением цен это обусловило ухудшение финансовых показателей.
  • Тем не менее, по основным коэффициентам ММК остается недооцененным относительно сопоставимых компаний отрасли. Следуя отраслевым трендам, акции ММК имеют лучшие шансы на восстановление цены, когда рыночная конъюнктура начнет улучшаться.
  • Как и остальные участники большой металлургической тройки, ММК использует ситуацию спада для модернизации производства и повышения эффективности.
  • По новой дивидендной политике, принятой в ноябре, ММК поднял объем дивидендов до 100% FCF, сохранив ежеквартальные выплаты.

Мы сохраняем по обыкновенным акциям ММК среднесрочную рекомендацию "Покупать".   

Основные показатели акций

ISIN:

RU0009084396

Код в торговой системе

MAGN

Рыночная капитализация

7 397

Стоимость компании (EV)

7 325

Кол-во обыкн. акций

11 174 330 000

Free float

15,7%

Мультипликаторы

P/S

0,84

P/E

6,48

EV/EBITDA

3,27

NET DEBT/EBITDA

-0,04

Рентабельность EBITDA

23,0%

Финансовые показатели, млн.$

 

9M 2019

9M 2018

Изм.

Выручка

5 844

6 252

-6,53%

EBITDA

1 462

1 881

-22,28%

Чистая прибыль

768

1 072

-28,36%

Чистый долг

-80

-311

 -

Краткое описание эмитента

ПАО "Магнитогорский металлургический комбинат" входит в число крупнейших мировых производителей стали и в тройку лидеров среди предприятий черной металлургии России. ММК обеспечивает более 15% выпуска стали в стране.  Производство ММК в большей степени ориентировано на внутренний рынок, доля продаж на внешних рынках постепенно снижается: если в 2018 году она составила 20,4% товарной продукции, то за 9 месяцев 2019 года на нее прошлось лишь 10,0% объемов.

В январе – сентябре 2019 года комбинат произвел 9 392 тыс. тонн стали - на 1,9% меньше, чем за 9 месяцев 2018 года. Продажи готовой металлопродукции при этом снизились год к году на 2,2% до 8 535 тыс. тонн.

Когда мировая экономика замедляется, а металлургия ступает в фазу снижения спроса, металлурги в большей степени ориентируются на внутренние рынки и используют ситуацию для модернизации производства и повышения эффективности. В первой половине 2020 года ММК планирует поочередно останавливать два своих прокатных стана для проведения плановых работ. Это может привести к снижению выпуска продукции за год на 8%-10%, и компания будет распродавать складские запасы.

В перспективе поддержку металлургам может оказать рост спроса в процессе реализации "Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры в РФ до 2024 года".

Капитализация компании составляет около 460 млрд рублей. Главный акционер – председатель совета директоров компании Виктор Рашников, который контролирует 84,26% акций, остальные акции находятся в свободном обращении. Около 5% акций обращаются на LSE в виде глобальных депозитарных расписок.

Финансовые результаты

Консолидированная отчетность ПАО "ММК" за 9 месяцев 2019 года отразила снижение выручки год к году на 6,5% до $ 5 844 млн. Показатель EBITDA сократился на 22,3% до $ 1462 млн. Прибыль, относящаяся к акционерам, упала на 28,4% до $ 768 млн. На показатели повлияло снижение экспортных продаж, снижение мировых цен на металлопродукцию, и высокая стоимость сырьевых ресурсов.

Свободный денежный поток (показатель, важный для расчета дивидендов) за период составил $ 610 млн, он снизился на 22,6% к аналогичному периоду прошлого года.

Следуя консервативной политике использования заемного финансирования, ММК поддерживает долговую нагрузку на минимальном уровне. Общий долг Группы ММК по итогам 9 месяцев 2019 г. Составил $ 866 млн, что выше уровня на конец 2018 г. При этом остаток денежных средств и депозитов на счетах компании на 30 сентября 2019 г. составил $ 936 млн. Таким образом показатель чистого долга остается в отрицательной зоне.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "ММК" на 2020 г. 

$ млн.

2018

2019П

2020П

Выручка

8 214

7 611

7 160

EBITDA

1 885

1 885

1 779

Чистая прибыль

1 024

1 024

999

Рентабельность по EBITDA

22,95%

24,77%

24,85%

Рентабельность по чистой прибыли

12,46%

13,45%

13,95%

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам. 

Компания

Страна

Кап-я, $ млн

EV, $ млн

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч.долг/ EBITDA

 

 

 

 

2018

2019П

2018

2019П

2018

2019П

 

ММК

РФ

7 397

7 325

0,96

1,07

3,88

4,29

7,23

7,40

-0,04

Сопоставимые компании

ArcelorMittal SA

Luxembourg

17 891

29 401

0,41

0,43

5,54

4,93

-44,80

12,18

2,17

Posco

South Korea

17 508

25 143

0,46

0,44

3,92

3,78

8,80

8,36

1,19

Nucor Corp

United States

16 932

19 463

0,87

0,92

7,35

7,85

13,49

14,36

0,96

Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp

Japan

15 396

36 359

0,65

0,63

8,30

6,68

43,00

16,15

4,79

Thyssenkrupp AG

Germany

7 868

15 868

0,34

0,33

7,16

5,66

-162,67

14,46

3,61

Tata Steel Ltd

India

6 497

20 447

0,96

0,92

7,07

5,94

9,30

6,83

4,83

Медиана

 

 

 

0,55

0,53

7,12

5,80

9,05

13,27

2,89

Оценка

Низкий уровень долга, а также основных мультипликаторов, рассчитанных на основании актуальной отчетности ММК, свидетельствуют о значительной недооценке компании относительно конкурентов. Эта недооценка сохраняется в том числе и в период отрицательной отраслевой динамики на фоне замедления мировой экономики и снижения спроса на сталь. С началом финансирования в стране плана модернизации инфраструктуры в рамках реализации нацппроектов, рост внутреннего спроса на сталь должен заместить сокращение внешнего.  В связи с этим у акций ММК имеется потенциал для роста.

Мы рассчитали целевую стоимость ММК по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 г. ММК – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Сопоставимость ММК с крупнейшими мировыми компаниями-аналогами позволяет отказаться большого дисконта при оценке комбината. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 10%. 

Прогнозная EBITDA на 2020 г., $ млн.

1 779

Целевой уровень EV/EBITDA

5,8

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

10 063

Дисконт

10%

Итоговая оценка, $ млн.

9 056

На обыкновенную акцию, $

0,81

Рассчитанная нами справедливая стоимость ММК составила $9 056 млн. или $0,81 на обыкновенную акцию, что соответствует 50,4 руб. по курсу на дату оценки. Исходя из этой оценки, потенциал роста от текущего уровня составляет около 22%, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по этим ценным бумагам.

Дивиденды

Новая редакция дивидендной политики ММК, принятая в ноябре этого года, предполагает ежеквартальную выплату дивидендов акционерам в объеме не менее 100% от свободного денежного потока при условии, что соотношение чистый долг/EBITDA не превышает 1х. Если соотношение чистого долга к показателю EBITDA больше 1х, на дивиденды будет направляться не менее 50% от свободного денежного потока. 

Дивиденды ММК

По финансовым результатам 2018 года акционеры получили в совокупности по 5,902 рублей на акцию. Это соответствует дивидендной доходности акций к их среднегодовой стоимости на уровне 12,8%. За первый квартал 2019 года дивиденды составили 1,488 руб. на акцию, по итогам второго квартала - 0,69 руб. Дивиденды за III квартал рекомендовано выплатить из расчета 1,65 руб. на акцию. Реестр на эту выплату будет закрыт 15 января 2020 г. 

Техническая картина

В 2018 году акции ММК, обновили исторический максимум до уровня выше 53 рублей за штуку, однако завершили год нейтрально, показав динамику хуже рынка. Рост за год составил всего 2,8% по сравнению с Индексом МосБиржи, добавившим 12,3%. В 2019 году они теряли 4,4% на фоне общего роста рынка на 27,9% по Индексу МосБиржи.

На месячном графике мы видим, что после выхода на новый максимум, акции ММК теряли до трети стоимости, совершая коррекцию. Теперь, встретив сильную поддержку в районе 35 рублей за штуку, цена совершает возвратное движение к уровню, на котором она начала этот год. 

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"

© 2006-2020 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru