$ 79,7975€ 87,91
+1,240%+0,199%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Обзоры и идеи

Arista Networks - потенциал роста по-прежнему ограничен

19.02.2020 11:40, Додонов Игорь, аналитик (ГК "ФИНАМ")

Arista Networks

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$235,0

Текущая цена

$223,5

Потенциал роста

5,2%

  • Arista Networks - один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных, высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений.
  • Arista обладает самым широким в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов. Конкурентным преимуществом компании является единая для всех устройств масштабируемая модульная операционная система Arista EOS.
  • В последние годы Arista заметно нарастила долю на рынке решений для центров обработки данных, демонстрировала уверенный рост финансовых показателей.
  • Компании по всему миру, как ожидается, продолжат активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных, и Arista, на наш взгляд, будет и далее выигрывать от развития этой тенденции.
  • Arista активно инвестирует в разработку новых продуктов и усовершенствование уже имеющихся, осуществляет точечные сделки M&A для усиления позиций в перспективных сегментах.
  • Между тем потеря крупного клиента, вероятно, продолжит отрицательно сказываться на темпах роста финансовых показателей Arista в предстоящие кварталы.
  • Компания выглядит достаточно дорогой по финансовым мультипликаторам. 

Мы рекомендуем "Держать" акции Arista, среднесрочная цель -  $235

Основные сведения

ISIN

US0404131064

Рыночная капитализация

$ 19,09 млрд

Enterprise Value (EV)

$ 14,45 млрд

Финансовые показатели, млн $

Показатель

 2019

2018

Выручка

2 411

2 151

EBITDA

956

817

Чистая прибыль

787

643

Прибыль на акцию, $

9,73

7,96

Дивиденды, $

Показатели прибыльности

Показатель

  2019

2018

Маржа EBITDA

39,6%

38,0%

Маржа чистой прибыли

32,6%

29,9%

Краткое описание эмитента 

Arista Networks - один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных (ЦОД), высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений. Компания обладает самым богатым в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов (коммутаторы с пропускной способностью от 1 до 100 гигабит, с разной плотностью портов, с низкой задержкой, глубокими буферами, различным специфическим функционалом).

Динамика акций в сравнении с NASDAQ

При этом особым конкурентным преимуществом Arista является единая для всех устройств модульная операционная система Arista EOS, построенная на базе стандартного ядра Linux и обладающая всем его функционалом. Это обеспечивает практически неограниченные возможности адаптации сетевых устройств под потребности заказчика, позволяя легко встраивать коммутаторы Arista в существующую ИТ-инфраструктуру. Капитализация компании составляет $ 17 млрд. 

Финансовые результаты 

В последние годы продукция Arista пользовалась все большей популярностью среди пользователей, при этом компании удалось заметно увеличить свою долю на рынке решений для ЦОД: до 18,8% по состоянию на конец первого полугодия 2019 г. по сравнению с 16,8% в 2018 г., 14,6% в 2017 г., 11,6% в 2016 г., 10% в 2015 г. и 7,8% в 2014 г. На этом фоне существенный прирост демонстрировали и финансовые показатели. Между тем результаты IV квартала 2019 г. оказались достаточно слабыми в связи со снижением спроса со стороны одного из крупных клиентов, из числа так называемых "облачных титанов" (Cloud Titans), который изменил стратегию и решил отложить модернизацию своей сетевой инфраструктуры. 

Так, выручка Arista в минувшем квартале уменьшилась на 7,2% г/г, до $ 552,5 млн, хотя и оказалась в пределах прогнозного диапазона менеджмента $ 540–560 млн и немного превысила консенсус-прогноз. Поступления от продаж сетевого оборудования упали на 11,1%, до $ 447,5 млн, тогда как доходы от технической поддержки выросли на 13,6%, до $ 105 млн, и их доля в выручке повысилась до 19%, с 15,5% год назад. Географически на Северную Америку пришлось 75% всей выручки, на международный сегмент - 25%. Скорректированный показатель EBITDA сократился на 7,6%, до $ 213,7 млн, и рентабельность по EBITDA уменьшилась на 0,1 п. п., до 38,7%. Скорректированная прибыль на акцию повысилась на 1,8%, до $ 2,29, и уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 2,09. По итогам всего прошлого года компания заработала $ 9,73 на акцию (рост на 22,2%) при выручке $ 2,41 млрд (рост на 12,1%). 

Среди позитивных моментов отчетности выделим сильный баланс (чистая денежная позиция составляет $ 2,64 млрд) и неплохие денежные потоки. В 2019 г. компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 963 млн (против $ 503,1 млн в предыдущем году), направила $ 15,8 млн на капвложения и $ 266,1 млн на выкуп собственных акций. Отметим, что в прошлом году совет директоров Arista одобрил новую программу выкупа акций объемом $ 1 млрд, завершить ее планируется в апреле 2022 г. 

Финансовые результаты Arista за IV квартал и весь 2019 г.

Показатель

4К19

4К18

Изменение

2019

2018

Изменение

Выручка, млн $

552,5

595,7

-7,2%

2 410,7

2 151,4

12,1%

EBITDA, млн $

213,7

231,3

-7,6%

955,6

816,6

17,0%

Чистая прибыль, млн $

183,4

182,2

0,7%

786,8

643,3

22,3%

EPS, $

2,29

2,25

1,8%

9,73

7,96

22,2%

Рентабельность по EBITDA

38,7%

38,8%

-0,1 п. п.

39,6%

38,0%

1,6 п. п.

Рентабельность по чистой прибыли

33,2%

30,6%

2,6 п. п.

32,6%

29,9%

2,7 п. п.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Прогноз на I квартал 2020 г. также выглядит не очень оптимистично. Руководство Arista ожидает выручку в диапазоне $ 522–532 млн, что предполагает снижение на 10,6–12,3% относительно того же периода прошлого года, и операционную рентабельность в районе 34%. 

Факторы роста 

Мы по-прежнему в целом положительно оцениваем перспективы Arista, учитывая, что предприятия по всему миру продолжают активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных. У облачных технологий есть преимущество в универсальности и меньшей стоимости эксплуатации, чем у традиционных ИТ-систем. Современный мир быстро меняется, и практически невозможно спроектировать фиксированную экономически эффективную ИТ-систему, которая прослужит много лет. При этом облачные решения позволяют быстро запускать новые услуги, тестировать их, подключать новых пользователей, масштабировать аппаратную часть облака и расширять его производительность. Данные возможности особенно актуальны в сложные экономические периоды. Мы ожидаем, что Arista останется бенефициаром указанного тренда и сохранит свою высокую долю на рынке решений для ЦОД. 

Между тем Arista активно разрабатывает новые продукты и совершенствует уже имеющиеся. В частности, в настоящее время усилия компании направлены на развитие продуктовой линейки коммутаторов нового поколения со скоростью передачи данных 400 Гбит в секунду. В прошлом году были представлены новые коммутаторы серии 7800R, а также обновленные коммутаторы серий 7500R и 7280R. Как результат, в арсенале Arista десять 400-гигабитных платформ, рассчитанных на различные типы потребителей. 

Кроме того, компания интенсивно работает над развитием аппаратно-программной сетевой архитектуры Cognitive Cloud Networking, которая призвана облегчить переход на гибридные облачные системы для корпораций и внедрение ими технологий интернета вещей (Internet of Things, IoT). Чтобы усилить свои позиции в данной сфере, в прошлом году Arista приобрела фирму Mojo Networks, ведущего поставщика беспроводных облачных решений и создателя платформы Cognitive WiFi. 

При этом руководство компании собирается продолжать географическую экспансию, делая упор на развивающиеся рынки, где проникновение облачных технологий пока находится на относительно невысоком уровне. 

В то же время потеря столь крупного клиента, вероятно, продолжит негативно сказываться на темпах роста финансовых показателей Arista в среднесрочной перспективе, поскольку в условиях не самой благоприятной ситуации в мировой экономике компании вряд ли удастся быстро компенсировать выпадающие доходы. Да и в целом это говорит о том, что спрос в отрасли может быть весьма волатильным. Как результат, выручка и прибыль Arista, по нашим оценкам, продемонстрируют умеренно отрицательную динамику в нынешнем году, при этом рост возобновится не ранее второй половины 2020 г., когда в мире должно начаться массовое внедрение 400-гигабитных коммутаторов. Наш прогноз основных финансовых показателей Arista на ближайшие годы представлен ниже.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы 

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. Arista выглядит заметно дороже аналогов. Учитывая заметно ухудшившиеся перспективы роста компании, такая премия, на наш взгляд, может быть оправдана лишь частично ее высокими показателями прибыльности и рентабельности капитала. 

Компания

Тикер
Кап-я, млн $

EV, млн $

EV/EBITDA

P/E

ROE, %

 

 
 

 

2019П

2020П

2019П

2020П

 

Cisco Systems

CSCO
199 259

186 872

9,9

9,7

14,4

13,8

31,8

Foxconn Industrial Internet Co

601138

53 589

48 114

15,7

12,9

21,3

18,0

34,2

ZTE

000063

25 918

27 743

22,4

18,9

35,0

28,3

-5,6

Nokia

NOKIA

24 155

22 797

7,4

6,4

15,5

12,7

3,2

Arista Networks

ANET

17 091

14 450

16,4

14,0

24,1

20,7

31,0

Juniper Networks

JNPR

8 113

7 148

7,6

8,3

13,9

12,6

8,2

F5 Networks

FFIV

7 753

6 422

7,5

7,4

13,3

12,4

32,1

Accton Technology

2345

3 403

3 249

16,0

13,2

20,9

18,3

30,1

KMW Co

032500

1 980

2 007

11,9

9,6

13,0

11,6

-43,7

Radware

RDWR

1 077

676

17,8

13,6

26,4

23,7

6,2

Медиана

 

 

 

13,8

11,3

18,2

15,9

19,2

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ 

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Arista оттолкнулись от нижней границы треугольника. Ожидаем формирования восходящего движения к верхней границе фигуры, в район $ 235, где, вероятно, будет встречено сопротивление. 

Мы считаем ограниченным потенциал роста акций Arista от текущих уровней. Среднесрочная целевая цена - $ 235, рекомендация - "Держать".

© 2006-2020 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru