$ 79,7925€ 87,935
+1,234%+0,228%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Обзоры и идеи

Waste Management сохраняет лидерство в секторе

19.02.2020 12:24, Сысоев Вадим, аналитик отдела анализа мировых рынков (ГК "ФИНАМ")

Waste Management

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$122

Текущая цена

$125,7

Потенциал снижения

2,9%

Executive Summary

  • Waste Management - крупнейшая в США компания, которая осуществляет деятельность в сфере сбора, транспортировки, переработки и утилизации отходов, а также предоставляет ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations) и 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).
  • Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг), из них более 34% подвергается переработке (recycling). Напомним, США производят 30% мировых отходов, несмотря на то что они составляют всего 4% населения Земли.
  • Waste Management представила неплохие финансовые результаты по итогам 4 квартала 2019 года. Менеджмент компании выпустил оптимистичные прогнозы по финансовым показателям на 2020 год. При этом были повышены годовые дивиденды.
  • Менеджмент компании заявил, что тарифы подрастут на 4%, а выручка может увеличиться на 1,5% по итогам 2020 года. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,56–4,66 млрд, а свободный денежный поток в 2020 году - в диапазоне $2,15–2,25 млрд, капитальные затраты составят $1,7–1,8 млрд.
  • Акции Waste Management недооценены по ряду ключевых для отрасли мультипликаторов по отношению к своим конкурентам.
  • Мы рекомендуем "Держать" акции Waste Management с целевой ценой $122. 

Основные сведения

ISIN

US94106L1098

Рыночная капитализация

$ 53,41 млрд

Enterprise Value (EV)

$ 63,35 млрд

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2018

2019

2020est

Выручка

14,91

15,45

16,13

EBITDA

4,21

4,62

4,71

Чистая прибыль

1,83

1,67

1,915

Прибыль на акцию, $

4,20

3,91

4,52

Дивиденды, $

1,86

2,05

2,18

Финансовые коэффициенты, %

Показатель

2018

2019

2020est

Маржа EBITDA

28,23%

29,90%

29,20%

Маржа чистой прибыли

12,27%

10,81%

11,81%

Краткое описание эмитента

Waste Management - крупнейшая в США компания, которая осуществляет деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов, предоставляет ряд экологических услуг, а также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии. Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн резиденций в США и более 2 млн коммерческих организаций.

Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500

Кроме того, Waste Management владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для токсичных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких как бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и др.

Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент "Сбор и переработка мусора" (Solid Waste), включающий направления "Сбор мусора" (Collection), "Захоронение отходов" (Landfill), "Транспортировка" (Transfer), "Переработка" (Recycling), приносит 90% доходов от общего объема выручки. Второй сегмент - "Прочие" (Other) - включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья.

На текущий момент капитализация Waste Management составляет $ 53,41 млрд, численность персонала - 41,2 тыс. 

Факторы роста

Индустрия переработки мусора по-прежнему считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. По оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste), по итогам 2013 года составила порядка $ 160,52 млрд, в 2016 году - уже $ 205 млрд (из них выручка компаний из США - порядка $ 60 млрд), тогда как к 2020 году прогнозируется, что выручка достигнет $ 297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%.

Кроме того, согласно данным Всемирного банка, производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения. Стоит отметить, что объем рынка промышленных отходов (industrial waste management) в 2013 году оценивался примерно в $ 387,4 млрд, однако к 2020 году он вырастет до $ 750 млрд, а это подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,8%.

Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе, в 2016 году составила порядка $ 60 млрд, тогда как к 2023 году доходы фирм могут увеличиться до $ 80,7–81 млрд. Кроме того, в этой сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн.

С 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора. Ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling). Кроме того, ООН прогнозирует, что население в США к 2030 году увеличится до 396 млн, по сравнению с 329,4 млн в 2019 году, что соответствует ежегодным темпам роста в размере 1,69%. Напомним, США производят 30% мировых отходов, несмотря на то что составляют всего 4% населения Земли.

Ожидается, что такие факторы, как рост добычи нефти, увеличение количества твердых бытовых отходов на душу населения, рост строительной активности, экономический рост и рост населения, будут способствовать дальнейшему росту индустрии по переработке мусора.

Объем производства бытового мусора в США и динамика роста выручки компаний

 

Источник: https://www.statista.com

Что касается Waste Management, то компания относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов, в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что каждый американец ежедневно производит около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Согласно прогнозам U. S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 329,4 млн до 359 млн, а по оценке ООН - до 396 млн.

Выручка Waste Management демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент проводит дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая дивиденды. Так, с 2006 по 2019 год среднегодовые темпы роста дивидендов составили 6,2%. Компания 18 лет подряд повышает дивиденды. В конце декабря 2019 года Waste Management объявила о повышении дивидендов на 6,3%, до $ 0,545 на акцию (в 2020 году суммарные дивиденды составят $ 2,18 на бумагу). Отметим, что на текущий момент дивидендная доходность составляет 1,65%.

Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) компании составляет 0,66, тогда как среднее значение по отрасли - 0,61. Также стоит выделить показатель рентабельности собственного капитала (ROE), который по итогам 2019 года составил у Waste Management 29,8%, при среднем значении по отрасли 15,9%.

Помимо этого, как указано выше, Waste Management - крупнейшая компания в своем секторе, поэтому с ней сложно конкурировать. Тем не менее компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек и заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу. Так, в первом квартале 2019 года Waste Management сообщила о приобретении конкурента - Advanced Disposal Services - за $ 3 млрд в рамках расширения своего присутствия на востоке страны (сделка будет закрыта в 2020 году). С учетом долга Advanced Disposal Services общая стоимость сделки составит $ 4,9 млрд. При этом отмечается, что данная сделка M&A для Waste Management стала крупнейшей за последние девять лет. Во втором квартале компания потратила $ 48 млн на сделки по слияниям и поглощениям, а в третьем - $ 76 млн, в четвертом - $ 9 млн. Всего в 2019 году, без учета сделки по покупке Advanced Disposal Services, компания потратила $ 527 млн.

Дополнительную поддержку акциям продолжает оказывать программа обратного выкупа акций на сумму $ 1,5 млрд, которая была объявлена в декабре 2018 года. В 2019 году компания выкупила акции лишь на сумму $ 248 млн.

Финансовые результаты

Waste Management опубликовала финансовые показатели за четвертый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде подросла на 0,10%, до $ 3,846 млрд (благодаря увеличению объемов сбора и переработки мусора), по сравнению с $ 3,842 млрд годом ранее, что в целом совпало с ожиданиями аналитиков.

В отчете отмечается, что выручка увеличилась в трех из пяти направлений деятельности компании (Collection +3,8%, Landfill +5,7%, Transfer +2%). Тем не менее доходы в подразделении Recycling просели на 29,2% и составили $ 240 млн из-за снижения цен на переработку мусора, которые оказались на 35% ниже по сравнению с четвертым кварталом 2018 года. Доходы сегмента Other сократились на 6,1%.

Операционные расходы в четвертом квартале снизились на 2,73% и достигли $ 2,314 млрд. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 60,16%, по сравнению с 61,92% годом ранее.

Операционная прибыль компании просела на 14,6% и составила $ 665 млн, по сравнению с $ 767 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированный показатель EBITDA в четвертом квартале составил $ 1,12 млрд, по сравнению с $ 1,092 млрд годом ранее.

Чистая прибыль в четвертом квартале составила $ 447 млн, или $ 1,05 на акцию, по сравнению с $ 531 млн, или $ 1,24 на бумагу, годом ранее. Между тем скорректированная чистая прибыль (без учета затрат на сделку по слияниям и поглощениям компании Advanced Disposal Services и одноразовых списаний) составила $ 507 млн, или $ 1,19 на акцию, по сравнению с $ 483 млн, или $ 1,13 на бумагу, годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $ 1,15 на акцию.

Денежный поток от операционной деятельности составил $ 1,02 млрд, а свободный денежный поток в отчетном периоде - $ 756 млн, по сравнению с $ 478 млн годом ранее.

В отчете отмечается, что Waste Management потратила $ 9 млн на сделки по слияниям и поглощениям в четвертом квартале и направила $ 218 млн на выплату дивидендов. Кроме того, менеджмент компании повысил ежегодные дивиденды на 13 центов, до $ 2,18 на бумагу. Компания 18 лет подряд повышает дивиденды.

Помимо этого, менеджмент компании заявил, что тарифы подрастут на 4%, а выручка может увеличиться на 1,5% по итогам 2020 года. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $ 4,56–4,66 млрд, а свободный денежный поток в 2020 году - в диапазоне $ 2,15–2,25 млрд, капитальные затраты составят $ 1,7–1,8 млрд. 

Показатель, млрд $

4Q2019

4Q2018

Изменение

2019

2018

Изменение

Выручка

3,846 

3,842 

0,10%

15,455 

14,914 

3,63%

Операционные затраты

-2,314 

-2,379 

-2,73%

-9,496 

-9,249 

2,67%

Затраты SG&A

-0,445 

-0,370 

20,27%

-1,631  

-1,453 

12,25%

Операционная прибыль

0,655 

0,767 

-14,60%

2,706 

2,789 

-2,98%

Прибыль до уплаты налогов

0,531 

0,659 

-19,42%

2,105 

2,376 

-11,41%

Налоги

-0,084 

-0,128 

 

-0,434 

-0,453 

 

Чистая прибыль

0,447 

0,531 

-15,82%

1,670 

1,925 

-13,25%

Прибыль на акцию, $

1,050 

1,240 

 

3,910 

4,450   

 

Источник: wm.com

Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и в целом продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2020 году выручка будет на уровне $ 16,13 млрд, по сравнению с $ 15,45 млрд годом ранее, благодаря повышению тарифов, увеличению объемов сбора мусора и сделкам M&A. Также прогнозируется рост чистой прибыли в 2020 году - с $ 1,67 млрд до $ 1,92 млрд. 

 

Источник: Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ltm и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 37% и 16,3% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе. Основной крупный конкурент - компания Republic Services. 

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E ntm

P/E daily

P/CF

P/B

P/S

Div. Yield

Waste Management

4,10

14,64

32,16

27,23

13,79

7,55

3,46

1,65%

Republic Services Inc

3,96

14,44

29,93

28,75

14,04

4,02

3,13

1,6%

Casella Waste Systems*

4,33

23,85

371,11

51,85

25,52

23,58

3,61

NA

US Ecology, Inc.

2,96

15,00

22,04

22,34

16,35

2,85

2,40

1,4%

Waste Connections, Inc.

5,83

18,97

48,43

37,23

17,76

3,95

5,08

0,7%

Advanced Disposal Services

2,98

12,84

NA

60,74

9,73

3,19

1,82

NA

Clean Harbors, Inc.

1,80

11,76

54,37

38,70

11,81

3,92

1,43

NA

Covanta Holding Corp.*

2,44

14,00

269,47

NA

10,17

5,46

1,10

6,4%

Stericycle, Inc.

2,55

13,53

NA

22,28

21,21

2,37

1,75

NA

Peer Median

2,97

14,22

37,40

37,23

15,19

3,94

2,11

1,5%

Потенциал роста/падения

-28%

-2,84%

16,3%

37%

10%

-48%

-39%

 

Источник: Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 1,65%, тогда как медианное значение - 1,5%.

Технический анализ 

На недельном графике котировки акций Waste Management продолжают отработку высоты пройденного канала с целью $ 130. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, а также уже достигли зоны перекупленности, поэтому ожидается завершение восходящего движения.

Источник: whotrades.com

© 2006-2020 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru