$ 79,7325€ 87,8975
+1,158%+0,185%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Обзоры и идеи

"Северсталь" — лучшая в отрасли

21.02.2020 15:09, Калачев Алексей, аналитик (ГК "ФИНАМ")

ПАО "Северсталь"

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

1 064 ₽

Текущая цена

923 ₽

Потенциал роста

15,3%

Инвестиционная идея

Металлургическая отрасль пребывает в фазе снижения из-за замедления мировой экономики. На этом фоне "Северсталь" с высокой рентабельностью, низким долгом и привлекательной дивидендной политикой выглядит более интересной для инвесторов, нежели сопоставимые компании мировой металлургической отрасли.  

  • ПАО "Северсталь" - одна из крупнейших вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России и за рубежом. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране.
  • "Северстали" удается сохранять высокие объемы выпуска и продаж стальной продукции. С падением спроса на внешних рынках компания увеличивает долю внутреннего рынка в своей выручке. Снижение цен на сталь в меньшей степени отразилось на финансовых результатах в сравнении с конкурентами.
  • В перспективе поддержку металлургам может оказать рост спроса в процессе реализации "Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры".
  • "Северсталь" поддерживает высокий уровень дивидендных выплат даже в условиях роста инвестиционный программы: инвестиции, превышающие $ 800 млн, исключены из расчета дивидендной базы. Годовая дивидендная доходность владения акциями компании составляет около 12%.
  • С учетом общего снижения капитализации компаний отрасли по основным коэффициентам "Северсталь" выглядит фундаментально недооцененной.

Мы поднимаем нашу рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО "Северсталь" с "Держать" до "Покупать".

Основные показатели акций

ISIN

RU0009046510

Код в торговой системе

CHMF

Рыночная капитализация

12 096

Стоимость компании (EV)

13 666

Кол-во обыкн. акций

837 718 660

Free float

20%

Мультипликаторы

P/S

1,5

P/E

6,9

EV/EBITDA

5,1

NET DEBT/EBITDA

0,6

Рентабельность EBITDA

34,4%

Финансовые показатели, млн $

Показатель

2019

2018

Изм.

Выручка

8 157

8 580

-4,9%

EBITDA

2 805

3 142

-10,7%

Чистая прибыль

1 767

2 051

-13,8%

Чистый долг

1 570

1 227

28,0%

Краткое описание эмитента

"Северсталь" - одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Белоруссии, Украине, Казахстане, Латвии, Польше, Италии и Либерии. У компании хорошая производственная база. "Северсталь" владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России, который отличается выгодным расположением с точки зрения близости к добывающим предприятиям "Северстали", портам Балтийского моря и российским промышленным зонам. Доля "Северстали" в общероссийской выплавке стали около 16%. "Северсталь" обеспечена собственным сырьем - железной рудой на 115% и коксующимся углем на 60–65%. Группе "Северсталь" принадлежит АО "Воркутауголь", добывающее около 2% угля в стране, в том числе около 10% коксующегося угля.

Сравнение динамики Северстали и индекса РТС

В 2019 году группе "Северсталь" удалось лучше прочих сохранить объемы производства. Выпуск стали снизился по сравнению с 2018 годом всего на 1,6%, до 11 847 тыс. тонн. Доля российского рынка в продажах "Северстали" увеличилась до 65%, с 61% годом ранее. Это снижает зависимость результатов компании от состояния мировых рынков.

Капитализация компании - около 770 млрд руб. По данным МосБиржи, free float акций "Северстали" составляет 20%. По данным самой компании, в свободном обращении находится 21,5% акций, 1,47% составляют казначейские акции на балансе компании, а председатель совета директоров "Северстали" Алексей Мордашов контролирует 77,03% акций.

Финансовые результаты

Снижение цен на стальную продукцию отразилось на результатах компании в меньшей степени, чем у конкурентов. По данным консолидированной отчетности по МСФО за 2019 год, "Северсталь снизила выручку по сравнению с предыдущим годом на 4,9%, до $ 8 157 млн.

Показатель EBITDA по группе снизился на 10,7%, до $ 2 805 млн. Чистая прибыль сократилась на 13,8%, до $ 1 767 млн. Компания сгенерировала $ 1 099 млн свободного денежного потока, это на 31,4% меньше аналогичного периода прошлого года. Такое сокращение вызвано не только снижением EBITDA, но и ростом капитальных инвестиций.

Показатель чистого долга у "Северстали" вырос за год на 27,9%, до $ 1 570 млн, но по отношению к годовому EBITDA он остается на одном из самых низких в отрасли уровне - в районе 0,6х. Это позволяет сохранять баланс между низким уровнем долговой нагрузки компании и обеспечением высокой дивидендной доходности акций.

Среди рисков компании присутствуют протекционистские меры на экспортных рынках и снижение спроса на стальную продукцию в условиях замедления мировой экономики. Поддержку внутреннему спросу на продукцию "Северстали" должна оказать реализация нацпроектов, особенно "Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры".

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "Северсталь" на 2020 год. 

Показатель, млн $

2018

2019

2020П

Выручка

8 580

8 157

7 532

EBITDA

3 142

2 805

2 547

Чистая прибыль

2 051

1 767

1 529

Рентабельность по EBITDA

36,62%

34,39%

33,81%

Рентабельность по чистой прибыли

23,90%

21,66%

20,30%

Дивиденды

Совокупный размер дивидендов, полученных по финансовым итогам четырех кварталов 2018 года, составил 160,73 руб. на акцию. По отношению к средневзвешенной цене акций дивидендная доходность составила свыше 16% - это один из самых высоких показателей на рынке.

Согласно обновленным принципам корпоративной дивидендной политики, "Северсталь" намерена ежеквартально выплачивать дивиденды. Средняя сумма по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период (при условии, что коэффициент "Чистый долг / EBITDA" будет находиться ниже 1,0х). Если этот коэффициент будет ниже 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент "Чистый долг / EBITDA" будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.

Ожидая роста инвестиционной программы, компания приняла решение на этот период использовать для расчета дивидендов показатель "нормализованного свободного денежного потока": инвестиции, превышающие "базовый" уровень прошлых лет в $ 800 млн, будут исключены из расчета дивидендной базы.

Дивиденды

По итогам первого квартала 2019 года "Северсталь" выплатила акционерам по 35,43 руб. на акцию, по итогам первого полугодия - еще по 26,72 руб., а по итогам 9 месяцев - еще по 27,47 руб. на акцию. По результатам 4-го квартала совет директоров рекомендовал дивиденды из расчета 26,26 руб. на акцию. Собрание акционеров по этому вопросу состоится 5 июня 2020 года. Датой закрытия реестра акционеров, имеющих право на получение дивидендов, рекомендовано установить 16 июня 2020 года. Судя по датам, компания может выплатить дивиденды за 4-й квартал 2019 года и за 1-й квартал 2020 года одновременно, что ближе к закрытию реестра повысит текущую дивидендную доходность акций и поддержит их цену.

Общая сумма дивидендов за 2019 год составит 115,88 руб. на акцию. Это ниже 2018-го, но выше 2017-го. По отношению к средневзвешенной цене акций за год дивидендная доходность от владения акциями "Северстали" составляет около 12%, что очень неплохо.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам. 

Компания

Страна

Кап-я,

EV,

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч. долг/
EBITDA

 

 

млн $

млн $

2019

2020П

2019

2020П

2019

2020П

 

Северсталь

РФ

12 096

13 666

1,68

1,93

4,87

5,70

6,85

7,91

0,56

Сопоставимые компании                                                                                                                                                

ArcelorMittal SA

Luxembourg

18 313

27 658

0,39

0,41

5,32

4,83

-34,75

14,32

1,80

Posco

South Korea

16 304

23 232

0,43

0,44

3,44

3,92

10,49

8,58

1,03

Nucor Corp.

United States

14 451

17 000

0,75

0,81

6,36

7,18

11,13

12,94

0,95

Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp.

Japan

13 360

35 059

0,64

0,62

8,29

6,67

-9,25

16,10

5,13

Thyssenkrupp AG

Germany

7 490

10 794

0,24

0,33

4,44

7,07

25,42

-19,03

1,36

Tata Steel, Ltd.

India

7 079

21 174

1,02

0,94

8,19

6,18

14,26

8,04

5,45

Медиана

 

 

 

0,53

0,53

5,84

6,43

10,81

10,76

1,58

Оценка

Металлургическая отрасль подтвердила свою цикличность, вступив в фазу снижения на фоне замедления мировой экономики. Для этой фазы характерно усиление протекционизма по отношению к национальным производителям, ориентация их продаж на внутренний рынок, инвестиционная активность и увеличение долговой нагрузки, снижение капитализации компаний.

Испытывая все проблемы отрасли, "Северсталь", с ее низким долгом и привлекательной дивидендной политикой, выглядит более интересной для инвесторов, нежели сопоставимые компании мировой металлургической отрасли.

Сопоставимость с мировыми аналогами и тот факт, что "Северсталь" - частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, с весомой долей экспортных продаж, позволяют отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость "Северстали" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 год.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., млн $

2 547

Целевой уровень EV/EBITDA

6,4

Оценка по EV/EBITDA, млн $

13 943

На обыкновенную акцию, $

16,6

Рассчитанная нами справедливая стоимость "Северстали" составила $ 13 943 млн, $ 16,6 на обыкновенную акцию или 1 064 руб. по курсу на дату оценки. Таким образом, мы видим, что компания выглядит недооцененной относительно остальной отрасли и имеет потенциал роста для достижения средних по отрасли значений в пределах 15%. Это дает нам основание рекомендовать обыкновенные акции ПАО "Северсталь" к покупке.

Техническая картина

Акции "Северстали", в прошлом повторявшие динамику биржевого индекса, cо второй половины 2019 года были слабее рынка. В итоге за прошедший год они показали нулевой рост, хотя фондовый рынок вырос за год на 28,6% по индексу МосБиржи. С начала 2020 года котировки акций компании теряют 1,5%, при росте индекса МосБиржи на 1,7%.

На месячном графике видны признаки формирования фигуры разворота. Мощный уровень сопротивления сформировался в районе 1 120 руб. за акцию. Линию поддержки, вблизи которой находятся акции, можно при покупке использовать в качестве ориентира для стоп-сигнала.

Северсталь, график

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"

© 2006-2020 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru