$ 71,65€ 78,0775
+0,014%-0,003%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Обзоры и идеи

TCS Group - время покупать

27.03.2020 17:31, Малых Наталия, ведущий аналитик отдела анализа мировых рынков (ГК "ФИНАМ")

TCS Group

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

$15,4 

Текущая цена

$13,0 

Потенциал

18%

Инвестиционная идея

TCS Group - холдинг с ключевым активом "Тинькофф Банк", который специализируется на потребительском кредитовании онлайн и кредитных картах. Входит в число 25 крупнейших российских банков по объему активов. Среднегодовой темп роста прибыли CAGR с 2013 года составил 36%. Мы считаем акции TCS историей роста.

Мы рекомендуем "Покупать" акции TCS Group с целевой ценой 15,4 долл. (1 145 руб. за GDR). Потенциал оцениваем в 18% без учета дивидендов в перспективе года.

  • Годовой отчет по прибыли TCS Group отразил рентабельную экспансию бизнеса с ростом по ключевым направлениям. Прибыль акционеров достигла рекордных 36 млрд руб. (+33% г/г) на фоне наращивания кредитного портфеля (+66% net), роста комиссий и страховых премий.
  • Прогнозы банка на 2020 год выглядят позитивными и достижимыми: цель по прибыли свыше 42 млрд руб. при росте кредитования net на 20%+, стоимости риска ~9% и стоимости фондирования ~6%.
  • Эмитент возобновил выплату дивидендов, что мы считаем позитивным сигналом. DPS 4К 2019 составит 0,21 долл. за акцию/GDR с DY 1,6%.
  • TCS Group анонсировала программу выкупа GDR в период с 12 по 31 марта 2020 года до 650 тыс. бумаг с совокупной стоимостью программы не более 10 млн долл.
  • После падения в 2 раза цены акции привлекательны для долгосрочных вложений. Капитализация оценивается в 5,3х годовой прибыли при P/E LTM 7,9х в среднем с 2019 года.

Основные показатели акций

Тикер

TCS LI

ISIN

US87238U2033

Рыночная капитализация

2,6 млрд долл.

Кол-во акций

199,3 млн

Free float

53%

Мультипликаторы

 

P/E LTM

5,3

P/E 2020Е

4,5

P/B LFI

2,2

DY 2020E

6,7%

Краткое описание эмитента

TCS Group - холдинг с ключевым активом "Тинькофф Банк", который специализируется на потребительском кредитовании онлайн и кредитных картах. Входит в число 25 крупнейших российских банков по объему активов, которые на конец 2019 года составили 579 млрд руб. На текущий момент присутствует в 53 регионах России. Основные источники доходов - это кредитование и комиссионные. Кредитный портфель (net) формируется в основном за счет кредитных карт, но менеджмент ставит целью увеличить долю обеспеченных кредитов.

Теханализ акций TCS Group

Структура капитала.  Крупнейшим акционером (40,4% акций) является основатель банка Олег Тиньков, менеджменту принадлежит 6,5%, free float - 53,1%. Акции класса А торгуются в форме GDR 1:1 на Лондонской бирже с октября 2013 года. Количество акций класса А и Б - 199,3 млн штук. В конце октября 2019 года эмитент также разместил бумаги на Московской бирже в форме GDR.

Факторы привлекательности

TCS Group мы считаем историей роста. Банк демонстрирует высокие темпы роста прибыли, кредитования и клиентской базы. В 2019 году банк вышел на рекордную прибыль 36 млрд руб., среднегодовой темп роста прибыли CAGR с 2013 года составил 36%.

В 2020 году банк по прогнозам заработает рекордную прибыль: свыше 42 млрд руб. (по оценкам менеджмента) и 43,3 млрд руб. (согласно консенсусу Reuters), что предполагает рост на 20% г/г.

Высокая рентабельность собственного капитала ROE TTM 52% кратно превышает норму доходности по акциям  16–17%, что оправдывает существенную премию к капиталу при P/B 2,2х.

После допэмиссии капитал увеличился почти вдвое, нормативы достаточности капитала высокие (достаточность капитала 1-го уровня - 19,4% на конец 2019 года).
В долгосрочном плане консолидация банковской отрасли поможет крупным игрокам привлечь клиентов, увеличить активы и, соответственно, доходы.

Финансовые показатели, млрд руб.

Показатель

2018

2019

Чистая прибыль

27,1

36,1

Активы

376

580

Дивиденд, долл.

1,08

0,38

Финансовые коэффициенты

Показатель

2018

2019

Чистая проц. маржа 

23,5%

21,6%

Стоимость риска

6,0%

8,5%

ROE

65%

52%

Капитализация TCS Group на текущий момент оценивается в 5,3х годовой прибыли при P/E LTM 7,9х в среднем с 2019 года.

 Финансовые показатели и события

Отчет по прибыли TCS Group отразил рентабельную экспансию бизнеса с ростом по ключевым направлениям. Прибыль акционеров достигла рекордных 36 млрд руб. (+33% г/г), что оказалось в рамках консенсуса. Рентабельность собственного капитала снизилась до 52% (с 65%), но по-прежнему превышает требуемую доходность по акциям TCS 16–17%. Активы выросли на 54% г/г.

Кредитный портфель net вырос в 2019 году на 66%, до 329 млрд руб., доходы от кредитования - на 46,5% до резервирования и на 26% после создания резервов.

Стоимость риска повысилась до 8,5% (с 6,0%) в 2018 году на фоне ухудшения качества активов. В 4К 2019 темпы кредитования замедлились в результате ужесточения требований ЦБ к выдаче потребительских кредитов с 1 октября 2019 года - до +2,8% к/к. Чистая процентная маржа снизилась в 2019 году на 1,9%, до 21,6%, на фоне меньших процентных ставок и диверсификации портфеля в сторону обеспеченного кредитования.

Комиссии выросли за год на 19%, до 18,6 млрд руб., чистые страховые премии показали рост в 2х, до 9,2 млрд руб.

Собственный капитал более чем удвоился, до 96 млрд руб., на фоне роста прибыли и SPO на 300 млн долл. Норматив достаточности капитала 1-го уровня по зарубежным стандартам улучшился за год до 19,4% (с 14,9%).

TCS Group планирует нарастить кредитные активы net в этом году как минимум на 20% при стоимости риска ~9% и стоимости фондирования ~6%.

В этом году мы ожидаем замедление динамики прибыли, кредитования на фоне охлаждения сегмента потребкредитования, роста резервирования в 1-м полугодии, в том числе на фоне антивирусных мер, а также снижения чистой процентной маржи, но в целом, по нашим оценкам, бизнес останется растущей историей и покажет улучшение по ключевым статьям. Менеджмент прогнозирует прибыль 2020П в объеме свыше 42 млрд руб. (+16% г/г), консенсусные оценки Reuters указывают на прибыль 43,3 млрд руб.

TCS Group анонсировала программу выкупа GDR в период с 12 по 31 марта 2020 года до 650 тыс. бумаг с совокупной стоимостью программы не более 10 млн долл.

Антивирусные меры неблагоприятно повлияют на банки и их прибыль в среднесрочном периоде посредством ограничения спроса на кредиты, просрочки по текущим кредитным активам, отрицательной балансовой переоценки и давления на нормативы достаточности из-за снижения курса рубля, но мы считаем это временным явлением. На позитивной стороне в более долгосрочном плане это событие может усилить консолидацию отрасли в 2020 году: в банковской отрасли станет меньше игроков, что позволит крупным и стабильным банкам расширить свое присутствие и нарастить клиентскую базу.

Основные финансовые показатели

Показатель, млрд руб., если не указано иное

4К 2019

4К 2018

Изм., %

2019

2018

Изм., %

Чистый проц. доход

24,51

17,14

43%

86,77

59,99

45%

Резерв под убытки по кредитам

7,73

2,36

227%

27,11

11,80

130%

Чистый проц. доход после резервов

16,79

14,78

14%

59,66

48,19

24%

Чистые комиссионные доходы

4,17

3,82

9%

18,59

15,65

19%

Чистая прибыль акционеров

11,00

8,09

36%

36,12

27,09

33%

CIR

33,5%

43,0%

-9,5%

37,1%

41,9%

-4,8%

Чистая процентная маржа (NIM)

20,5%

21,9%

-1,4%

21,6%

23,5%

-1,9%

CоR

8,1%

4,2%

3,9%

8,5%

6,0%

2,5%

 

4К 2019

3К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Изм., YTD

 

Депозиты

412

346

281

19,0%

46,5%

 

Кредиты gross

384

369

235

4,0%

63,6%

 

Кредиты net

329

320

199

2,8%

65,7%

 

Доля проблемных кредитов (NPLs)

9,1%

7,9%

9,4%

1,2%

-0,3%

 

Резерв/NPLs

160,0%

168,0%

164,0%

-8,0%

-4,0%

 

Активы

580

508

376

14,2%

54,3%

 

ROE (ТТМ), %

52,4%

44,9%

64,7%

7,4%

-12,3%

 

Коэф. достаточности капитала 1-го уровня

19,4%

20,1%

14,9%

-0,7%

4,5%

 

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное

2017

2018

2019

2020П

Чистая прибыль акционеров

19,0

27,1

36,1

43,3

Рост, %

73%

42%

33%

20%

ROE

53%

65%

52%

39%

Норма выплат, % прибыли по МСФО

32%

44%

14%

30%

DPS, руб.

0,60

1,07

0,38

0,88

Источник: данные компании, Reuters, ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

В конце 2018 года эмитент принял новую дивидендную политику, действующую с 1 апреля 2019 года, предусматривающую меньшие выплаты - до 30% прибыли предыдущего квартала при условии соблюдения нормативов достаточности капитала и ковенант. Эмитент приостанавливал выплаты инвесторам до конца 2019 года в связи с повышением требований к капиталу банков и намерением компании поддержать рост кредитного портфеля.

Менеджмент возобновит выплату дивидендов и объявил о выплате промежуточного дивиденда 0,21 долл. за акцию/GDR с текущей доходностью 1,6%. Закрытие реестра - 26 марта. Платеж вышел ниже наших ожиданий 0,27 долл., норма выплат составит менее 30% прибыли за 4К 2019. Дивиденд за 2020 год, по нашим оценкам, может составить 0,88 долл. с доходностью 6,7%. Консенсус Reuters транслирует DPS 2020П 0,77 долл. (57,5 руб.).

Дивиденды TCS Group в долл.

Дивиденды TCS Group в долл.

Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы повышаем рекомендацию с "Держать" до "Покупать" с целевой ценой 15,4 долл. (1 145 руб. за GDR). Потенциал мы оцениваем в 18% без учета дивидендов.

Акции упали в 2 раза на фоне корпоративных новостей (судебный иск к основателю со стороны американских налоговых органов и новость о его болезни) и глобальной коррекции, но мы считаем текущие уровни привлекательными для долгосрочных инвесторов. Невысокие мультипликаторы, возобновление возврата капитала акционерам в форме дивидендов и обратного выкупа на фоне положительных ожиданий по прибыли помогут акциям восстановиться.

По мультипликаторам акции TCSG торгуются с премией к аналогам в среднем 22% с таргетом 10,2 долл., но мы отмечаем, что некоторая премия оправданна, так как это история роста с высокой рентабельностью капитала. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 17,5 долл. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,88 долл. и целевой доходности 5%. Оценка P/E LTM (7,9x), форвардному P/E 1Y (6,0х) по собственным историческим мультипликаторам за период с начала 2019 года дает таргет 18,4 долл. Агрегированная целевая цена - 15,4 долл. с потенциалом 18%.

Мы с оптимизмом смотрим на развитие бизнеса в долгосрочной перспективе, но отмечаем риски проведения SPO (последнее допразмещение в 2019 году прошло при оценке 18 долл.) в среднесрочном периоде из-за судебного иска к основателю и его болезни. Источником волатильности также будет выступать макроэкономическая статистика, которая подвергнется влиянию антивирусных мер в 1- и 2-м кварталах. Результаты 1-го квартала будут достаточно индикативными в плане эффекта COVID-19 на бизнес-среду и банковские показатели.

Название банка

P/E 2019

P/E 2020E

P/D 2020E

TCS Group

5,3

4,5

14,8

Сбербанк

5,1

4,3

8,5

ВТБ

5,4

4,5

6,3

Банк Санкт-Петербург

2,8

2,3

11,0

Российские аналоги, медиана

5,2

4,4

9,7

Аналоги в развив. странах, медиана

6,3

5,6

11,1

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

После падения на ~50% от годовых максимумов акции приблизились к диапазону поддержки 11–12,5 долл., где можно ожидать стабилизации. Для открытия длинных позиций с меньшими рисками лучше дождаться стабилизации котировок и получить подтверждения от разворотных формаций. Целями будут выступать уровни 15 и 17 долл.

Акции TCS Group, теханализ

Источник: Thomson Reuters

© 2006-2020 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru