$ 71,65€ 78,0775
+0,014%-0,003%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Обзоры и идеи

Акции ОГК-2 стали очень доходными

28.03.2020 12:14, Малых Наталия, ведущий аналитик отдела анализа мировых рынков (ГК "ФИНАМ")

ОГК-2

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

0,52 руб.

Текущая цена

0,43 руб.

Потенциал

20%

Инвестиционная идея

ОГК-2 - крупнейшая компания тепловой генерации, контролирующая 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,83 ГВт.

Мы рекомендуем "Покупать" акции ОГК-2 с целевой ценой 0,52 руб. Апсайд 20% в перспективе года без учета дивидендов.

  • Прибыль акционеров ОГК-2 выросла в 2019 г. на 45%, до рекордных 12 млрд руб., на фоне оптимизации мощностей, увеличения цен на электроэнергию и снижения резервирования. Без учета обесценения активов 4,3 млрд руб. скорр. прибыль, по нашим оценкам, достигла рекордных 15,5 млрд руб.
  • Компания продала угольную Красноярскую ГРЭС-2 в начале года за 10 млрд руб., что поможет снизить долг. Выбытие актива также поможет улучшить экологический профиль компании, что становится все более важным критерием для иностранных инвесторов.
  • В этом году компания перейдет на выплату дивидендов в размере 50% прибыли по МСФО, что мы считаем позитивным моментом для долгосрочной биржевой истории ОГК-2. Это позволит предложить инвесторам доходность 13% при DPS 0,057 руб. (+54% г/г), что является одной из лучших альтернатив в отрасли.
  • Акции ОГК-2 торгуются с низкими мультипликаторами относительно российских генкомпаний. Капитализация предполагает оценку всего в 4х годовой прибыли 2019 при медиане 5,9х.

Основные показатели акций

Тикер

OGKB

ISIN

RU000A0JNG55

Рыночная капитализация

48 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

110,4 млрд

Free float

18%

Мультипликаторы

 

P/E LTM

4,0

P/E 2020E

4,8

EV/EBITDA LTM

3,2

EV/EBITDA 2020Е

3,7

DY 2019Е

13,0%

 

Краткое описание эмитента

ОГК-2 - крупнейшая компания тепловой генерации, в которую входят 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,83 ГВт. Доля в выработке электроэнергии ТЭС страны - 6%.

ОГК-2

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ООО "Газпром энергохолдинг", которое на 100% подконтрольно "Газпрому". Помимо 110,44 млрд обыкновенных акций, выпущены GDR (1 GDR = 100 обыкн. акций). Free float обыкновенных акций на МосБирже - 18%.

Факторы привлекательности

Участие в программе модернизации (КОММод). Компания выиграла тендер в 1-м отборе в программе ДПМ-2 для 2 объектов Киришской ГРЭС. После обновления суммарная мощность повысится на 15 МВт с текущих 110 МВт, и объекты начнут поставлять мощность с 1 июля 2022 г. и 1 июля 2024 г. Предполагается, что вложения окупятся через повышенные платежи с базовой доходностью 14%.

Оптимизация производственных мощностей улучшит рентабельность активов.
В этом году компания перейдет на выплату дивидендов в размере 50% прибыли по МСФО, что мы считаем позитивным моментом для долгосрочной биржевой истории ОГК-2.

Ожидается, что дивиденды компании будут рекордными в этом сезоне и текущая доходность 13% является одной из лучших альтернатив в отрасли.

Акции ОГК-2 торгуются с низкими мультипликаторами относительно российских генкомпаний. Капитализация подразумевает оценку всего в 4х годовой прибыли 2019 при медиане 5,9х.

Финансовые показатели, млрд руб.

Показатель

2018

2019

Выручка

143,2

134,6

EBITDA

27,1

26,9

Чистая прибыль акц.

8,3

12.0

Дивиденд, руб.

0,037

0,057

 Финансовые коэффициенты

Показатель

2018

2019

Маржа EBITDA

19,0%

23,2%

Чистая маржа

5,8%

8,9%

Ч. долг / EBITDA

1,50

1,269

Финансовые показатели и события       

Прибыль акционеров ОГК-2 выросла в 2019 г. на 45%, до рекордных 12 млрд руб., на фоне оптимизации мощностей, увеличения цен на электроэнергию и снижения резервирования.

Компания оптимизировала генерирующие мощности, в результате чего выработка электроэнергии сократилась на 7,2%, выручка снизилась на 6,0%, но рентабельность EBITDA без учета списаний по основным средствам повысилась на 4,7 п. п., до 26,4%, а скорр. EBITDA выросла на 15% г/г, до 35,5 млрд руб. Благоприятный эффект на финансовые показатели также оказали увеличение цен на свободном рынке (+2%), цен на тепло (+6,8%), а также старую мощность (+3,8%), запуск 2 энергоблоков Грозненской ТЭС (ДПМ). Снижение резервирования дало положительный эффект 1,3 млрд руб.

Компания отразила обесценение по основным средствам в размере 4,3 млрд руб. в сравнении с 4 млрд руб. годом ранее. Без учета этой неденежной статьи скорр. прибыль, по нашим оценкам, достигла рекордных 15,5 млрд руб.

Денежный поток стал отрицательным, -1,2 млрд руб., на фоне финансирования покупки "РЭП Холдинг" материнской компанией ГЭХ. Непосредственно капитальные затраты были в рамках поддерживающего CAPEX ~9 млрд руб. Вложения 20 млрд руб. мы считаем умеренно негативным событием для OGKB в среднесрочном периоде, так как рентабельность актива для эмитента не очевидна и сделка привела к увеличению чистого долга на 30%, до 52,5 млрд руб., или 1,7х EBITDA. Кроме того, компания не сможет получать с этих средств процентный доход.

Компания продала угольную Красноярскую ГРЭС-2, которая сгенерировала ~7% всей выработки в 2019 г., в начале года за 10 млрд руб., что поможет снизить долг. Выбытие актива также поможет улучшить экологический профиль компании, что становится все более важным критерием для иностранных инвесторов.
Инвестиционная программа в 2020 г. запланирована в объеме свыше 6 млрд руб. Невысокие капзатраты позволят нарастить денежный поток и улучшить ликвидность баланса.

Прогноз по прибыли 2020П предполагает умеренное снижение до 10 млрд руб. на фоне уменьшения энергопотребления на фоне аномально теплой зимы и антивирусных мер, неблагоприятной ценовой динамики на спотовом рынке от высокой базы 1К 2019, меньшей выручки от продажи мощности. Поддержку окажет оптимизация мощностей, улучшение топливного баланса, снижение долга и процентных расходов при низкой инвестпрограмме. В то же время мы отмечаем, что этот объем прогнозной прибыли предусматривает по-прежнему хорошие дивиденды.

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное

4К 2019

4К 2018

Изм., %

2019

2018

Изм., %

Выручка

34 745

37 955

-8,5%

134 579

143 227

-6,0%

EBITDA

3 504

4 737

-26,0%

31 203

27 053

15,3%

Маржа EBITDA

10,1%

12,5%

-2,4%

23,2%

18,9%

4,3%

Чистая прибыль

-216

655

-132,9%

12 022

8 305

44,8%

Чистая маржа

-0,6%

1,7%

-2,3%

8,9%

5,8%

3,1%

CFO

NA 

NA

NA 

27 885

27 480

1,5%

FCFF

NA

NA 

NA

-1 207

18 434

-106,5%

4К 2019

3К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Изм., YTD

 

Чистый долг

52 539

28 149

40 494

86,6%

29,7%

 

Чистый долг / EBITDA

1,69

0,87

1,50

 

 

 

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное

2 016

2 017

2018

2019

2020П

Выручка

134,4

141,3

143,2

134,6

126,0

EBITDA

18,9

26,8

26,9

31,2

27,2

Чистая прибыль акционеров

3,2

7,2

8,3

12,0

10,0

Рост, %

-5%

127%

15%

45%

-17%

Чистый долг

62,5

54,2

40,5

52,5

32,6

Ч. долг / EBITDA

3,30

2,02

1,50

1,7

1,2

CFO

24,3

24,7

30,9

27,9

26,8

CAPEX

14,9

10,2

9,0

29,1

6,5

FCFF до процентов

9,4

14,5

21,9

2,0

23,0

FCFF после процентов

2,8

8,8

17,6

-1,2

20,3

Дивиденды

0,9

1,7

3,9

6,0

5,0

Норма выплат

29%

24%

47%

50%

50%

DPS, коп.

0,83

1,63

3,68

5,67

4,71

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

В этом сезоне компания планирует перейти на норму выплат 50% прибыли МСФО. Дивиденд может составить рекордные 0,057 руб. (+54% г/г) с доходностью 13% при среднеотраслевой DY2019П 9%. Закрепление 50%-й нормы выплат мы считаем позитивным событием для долгосрочной биржевой истории ОГК-2.

Дивиденды ОГК-2

Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы рекомендуем "Покупать" акции ОГК-2 с целевой ценой 52 коп. Финансовые результаты и рекордные дивиденды с доходностью 13% выглядят заманчиво, и прогнозы по прибыли могут обеспечить привлекательные дивиденды при 50%-й норме выплат, но для меньших рисков рекомендуем дождаться стабилизации бумаг, так как их динамика сейчас определяется глобальными настроениями risk-off.

По мультипликаторам акции OGKB торгуются с дисконтом по отношению к аналогам в среднем 33% с таргетом 0,58 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности предполагает целевую цену 0,54 руб. при среднем прогнозном дивиденде за 2019–2020 гг. 0,052 руб. и целевой доходности 9,5%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (5,8x), форвардному P/E 1Y (4,6х), EV/EBITDA LTM (2,8х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (3,1х) подразумевает таргет 0,45 руб. Агрегированная целевая цена - 0,52 руб. с потенциалом 20%.

Компания

Р/Е 2019

Р/Е 2020Е

EV/EBITDA 2019

EV/EBITDA 2020E

P/D 2019E

P/D 2020E

ОГК-2

4,0

4,8

3,2

3,7

7,7

9,1

Интер РАО

5,3

4,9

1,9

1,8

21,4

16,5

РусГидро

41,7

5,4

9,0

3,6

13,4

11,9

ТГК-1

3,4

3,0

2,3

2,3

7,6

6,6

Юнипро

7,8

7,5

5,0

4,8

10,5

7,3

Энел Россия

12,4

4,4

6,0

4,2

8,6

8,6

Мосэнерго

5,9

3,7

3,3

2,0

11,8

7,4

Медиана, Россия

5,9

4,8

3,3

3,6

10,5

8,6

Медиана, развив. страны

13,9

9,1

9,8

7,5

18,2

17,2

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

После резкого снижения акции могут стабилизироваться в районе устойчивой поддержки 0,33–0,37 руб. Эти уровни мы считаем подходящими для открытия долгосрочных лонгов. Мы также отмечаем, что долгосрочный растущий тренд в силе.

Теханализ акций ОГК-2

Источник: Thomson Reuters

© 2006-2020 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru