$ 70,1425€ 77,93
-0,486%-0,214%
Услуги
Сервисы
Контакты
События Теханализ Котировки

Обзоры и идеи

Акции "ФСК ЕЭС" в списке "покупать"

30.03.2020 12:58, Малых Наталия, ведущий аналитик отдела анализа мировых рынков (ГК "ФИНАМ")

ФСК ЕЭС

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

0,20 руб.

Текущая цена

0,16 руб.

Потенциал

25%

Инвестиционная идея

"ФСК ЕЭС" - сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала - "Россети".

Мы рекомендуем "Покупать" акции "ФСК ЕЭС" c целевой ценой 0,20 руб. Потенциал роста мы оцениваем в 25% без учета дивидендов в перспективе года.

  • Прибыль акционеров "ФСК ЕЭС" снизилась на 6,7%, до 86,6 млрд руб., на фоне уменьшения доходов от техприсоединения, увеличения амортизационных отчислений и единовременных факторов. Денежный поток вырос на 26%, до 42 млрд руб.
  • Летом, по нашим оценкам, акционеры могут получить финальный дивиденд 0,0099 руб. с доходностью 6,2%. Всего за 2019 год ФСК ЕЭС может направить на выплаты 0,0187 руб., или всего 24 млрд руб., что соответствует коэффициенту 28% прибыли по МСФО.
  • Акции торгуются по нетребовательным мультипликаторам с оценкой 2,4–2,7х годовой прибыли 2019–2020П с дисконтом не только по отношению к электросетевому комплексу РФ, но и собственным средним значениям.
  • Сектор электроэнергетики относят к защитным активам, и мы считаем, что эффект антивирусных мер на бизнес компании будет намного меньше, чем на цикличные отрасли экономики.
  • Драйверы роста - завершение карантина, объявление финальных дивидендов, а также развитие темы со слиянием с "Россетями" и конвертацией акций/выкупом у миноритарных акционеров.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

FEES

ISIN

RU000A0JPNN9

Рыночная капитализация

208 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

1 274,7 млрд

Free float

21%

Мультипликаторы

 

P/E LTM

2,4

P/E 2020E

2,7

EV/EBITDA LTM

2,7

EV/EBITDA 2020Е

3,0

DY 2019E

10,4%

Краткое описание эмитента

"ФСК ЕЭС" - оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс. км, трансформаторная мощность 351,9 ГВА.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании "Россети". У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и GDR с листингом на Лондонской фондовой бирже. Free float обыкновенных акций - 21%.

Корпоративные события

Было объявлено об объединении "ФСК ЕЭС" и "Россетей" с планами слияния исполнительных аппаратов двух компаний и далее создания общего казначейства. Председатель правления "ФСК ЕЭС" займет должность первого заместителя генерального директора "Россетей", и переход может произойти уже летом. Мы считаем, что выиграет от этого в большей степени холдинг "Россети", но насколько привлекательны перспективы для миноритарных акционеров ФСК ЕЭС, пока не ясно. После сделки холдинг "Россети" по сути превратится из оператора распределительных компаний в производственное предприятие, и таким образом более высокая оценка по мультипликаторам будет обоснована, дисконт к зарубежным аналогам должен сократиться. Кроме того, ФСК ЕЭС - самая прибыльная "дочка" "Россетей".

Для миноритариев FEES эта сделка создает неопределенность по будущим дивидендным выплатам. Если раньше компания формировала большую часть дивидендного пула "Россетей", а инвесторы получали выплаты с привлекательной доходностью, то после слияния "Россети" могут задействовать другие варианты получения ликвидности для поддержания проблемных "дочек", выплаты собственных дивидендов. Исходя из невыразительных исторических выплат "Россетей", мы видим риск того, что дивдоходность будет ниже, чем по акциям ФСК ЕЭС, хотя, конечно, со временем можно надеяться на постепенный прогресс по норме выплат в рамках общего тренда перехода госкомпаний на выплату не менее 50% прибыли.

Одним из определяющих факторов будет, на наш взгляд, механизм объединения и глубина консолидации на базе "Россетей", его итоговый состав. Если холдинг выделит проблемные активы за периметр новой компании, как ранее предлагалось, то это будет позитивным фактором для новой акции. Неясно пока, затронет консолидация МРСК или нет.

Финансовые показатели, млрд руб.

Показатель

2018

2019

Выручка

254,0

249,6

EBITDA

140,4

140,6

Чистая прибыль акц.

92,8

86,6

Дивиденд, руб.

0,0160

0,0187П

Финансовые коэффициенты

Показатель

2018

2019

Маржа EBITDA

55,3%

56,3%

Чистая маржа

36,5%

34,7$

Чистый долг / EBITDA

1,46

1,26

Мы считаем, что финансовые отчеты по FEES отойдут на второй план в среднесрочной перспективе, и динамика акций будет определяться прежде всего реализацией объединения, его механизмом и коэффициентами конвертации, а также рыночными настроениями.

Финансовые показатели

Прибыль акционеров ФСК ЕЭС снизилась на 6,7%, до 86,6 млрд руб., на фоне уменьшения доходов от техприсоединения, увеличения амортизационных отчислений и единовременных факторов. Был признан разовый доход от выбытия активов в размере 10,4 млрд руб. и отражено обесценение основных средств в размере 6,7 млрд руб. Очищенная EBITDA, по нашим расчетам, составила 138 млрд руб. (+0,1% г/г). Денежный поток до уплаты процентов вырос на 26%, до 42 млрд руб.

Выручка снизилась на 2% г/г из-за сопутствующих видов деятельности - строительства, продажи электроэнергии, техприсоединения. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 4% благодаря индексации тарифов и повышению по полезному отпуску на 0,2% г/г. Тарифы на передачу электроэнергии по магистральным сетям проиндексированы на 5,5% с 1 июля 2019 года.

Выручка от техприсоединения составила 17 млрд руб. В 2020 году показатель прогнозируется в размере 5,4 млрд руб. по РСБУ.

Чистый долг уменьшился за год на 14%, с начала года до 177 млрд руб., или 1,26х EBITDA, благодаря сильной генерации денежного потока и поступлению средств от продажи акций "Интер РАО". Капитальные затраты без НДС составили около 95 млрд руб. (+4% г/г).

В этом году мы ожидаем умеренного снижения прибыли на фоне меньших доходов от техприсоединения и неблагоприятного влияния теплой зимы и карантина на энергопотребление и резервирование, но отмечаем, что прогнозные объем EBITDA и прибыли 129 млрд руб. и 76 млрд руб. соответственно предусматривают хорошую операционную рентабельность и способность генерировать достаточный денежный поток и дивиденды.

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное

4К 2019

4К 2018

Изм., %

2019

2018

Изм., %

Выручка

76 142

79 584

-4,3%

249 611

253 979

-1,7%

EBITDA

29 722

49 083

-39,4%

140 582

140 357

0,2%

Маржа EBITDA

39,0%

61,7%

-22,6%

56,3%

55,3%

1,1%

EBITDA скорр.

-

-

-

137 958

137 799

0,1%

Маржа EBITDA скорр.

-

-

-

55,3%

54,3%

1,0%

Чистая прибыль акционеров

16 212

33 714

-51,9%

86 598

92 809

-6,7%

Прибыль скорр.

-

-

-

84 539

90 799

-6,9%

CFO

-

-

-

136 234

124 070

9,8%

FCFF

-

-

-

41 725

33 080

26,1%

4К 2019

3К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Изм., YTD

 

Чистый долг

176 921

187 489

205 380

-5,6%

-13,9%

 

Чистый долг / EBITDA

1,26

1,17

1,46

 

 

 

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018

2019

2020П

Выручка

255,6

242,2

254,0

249,6

245,4

Выручка от техприсоединения

39,1

19,4

21,5

17,2

4,8

EBITDA

120,6

131,6

140,4

140,6

128,8

Маржа EBITDA

47,2%

54,3%

55,3%

56,3%

52,5%

EBITDA скорр.

146,8

143,8

137,8

138,0

130,8

Чистая прибыль акционеров

68,2

87,7

92,8

86,6

76,2

Чистый долг

221,8

215,3

205,4

176,9

163,2

Ч. долг / EBITDA

1,84

1,64

1,46

1,26

1,27

CFO

111,5

120,8

124,1

136,2

136,5

Инвестпрограмма

79,8

88,0

91,0

94,5

98,9

FCFF

31,7

32,8

33,1

41,7

31,2

FCFF после процентов

4,0

14,6

18,4

24,5

15,2

Дивиденды

18,2

20,3

20,4

23,9

24,1

Норма выплат, % прибыли по МСФО

27%

23%

22%

28%

32%

DPS, руб.

0,0143

0,0159

0,0160

0,0187

0,0189

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды      

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО "Россетей", на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО.

В январе компания выплатила промежуточный дивиденд 0,0088 руб. Летом, по нашим оценкам, акционеры могут получить финальный платеж 0,0099 руб. с доходностью 6,2%. Всего за 2019 год "ФСК ЕЭС" может направить на выплаты 0,0187 руб., или суммарно 24 млрд руб., что соответствует коэффициенту выплат 28% прибыли по МСФО.

Дивиденды ФСК ЕЭС

Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы рекомендуем "Покупать" акции "ФСК ЕЭС" на рыночной коррекции. Потенциал мы оцениваем в 25% в перспективе года без учета дивидендов. Акции торгуются по нетребовательным мультипликаторам с оценкой 2,4–2,7х годовой прибыли 2019–2020П с дисконтом не только по отношению к электросетевому комплексу РФ, но и собственным средним значениям. Сектор электроэнергетики относят к защитным активам, и мы считаем, что эффект антивирусных мер на бизнес компании будет намного меньше, чем на цикличные отрасли экономики.

По мультипликаторам акции FEES торгуются с дисконтом в среднем 31% с таргетом 0,21 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,21 руб. при среднем прогнозном дивиденде за 2019–2020 годы 0,019 руб. и целевой доходности 9,0%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (2,4x), форвардному P/E 1Y (3,0х), EV/EBITDA LTM (3,0х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (3,2х) предполагает таргет 0,182 руб. Агрегированная целевая цена - 0,20 руб.

В будущем драйверами роста могут стать завершение карантина, объявление финальных дивидендов, а также развитие темы со слиянием с "Россетями" и конвертацией акций / выкупом у миноритарных акционеров.

Название компании

P/E 2019

P/E 2020E

EV/EBITDA 2019

EV/EBITDA 2020E

ФСК ЕЭС

2,4

2,7

2,7

3,0

МОЭСК

6,0

4,0

3,8

3,2

МРСК Центра и Приволжья

2,5

2,6

2,6

2,3

МРСК Сибири

29,1

8,5

8,4

4,9

МРСК Волги

3,1

3,5

1,8

1,8

МРСК Центра

3,2

2,3

3,1

2,8

МРСК Урала

4,5

13,8

2,7

3,7

МРСК Северо-Запада

3,8

NaN

2,7

3,2

МРСК Юга

NULL

NaN

43,7

4,2

Ленэнерго, ао

4,1

3,2

2,5

2,4

МРСК Северного Кавказа

NULL

NaN

NULL

NaN

Кубаньэнерго

6,8

NaN

4,6

5,9

ТРК

7,5

17,3

5,0

1,5

Медиана

4,1

3,5

2,9

3,1

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

В результате рыночной коррекции акции протестировали нижнюю границу бокового диапазона 0,15–0,25. Уровни в районе локальной поддержки 0,14–0,15 интересны для лонгов с коротким стопом.

Теханализ акций ФСК ЕЭС

Источник: Thomson Reuters

© 2006-2020 Finam.ru

Рейтинг@Mail.ru